H1 业绩短期承压，下半年收入确认有望加速

    　　公司发布2023 年半年报，实现营业收入4.55 亿元，同比下降33.82%，实现归母净利润-2.78 亿元，同比亏损扩大146.64%。其中，23Q2 营业收入3.08 亿元，同比下降16.35%，归母净利润-1.11 亿元，同比亏损扩大101.39%。2023H1 经营性现金流-3.57 亿元，22 年同期为-5.87 亿元。上半年部分订单收入确认延后导致短期收入下滑。维持盈利预测，预计23-25年EPS 分别为0.34/0.44/0.56 元，参考可比公司24 年Wind 一致预期平均40.5x PE，考虑公司明年AI 产品加速放量，给予公司24 年50x PE，目标价22.14 元（前值27.20 元），维持“买入”评级。

    　　员工数量整体收缩，全年费用率可控

    　　23H1 公司毛利率为48.31%，同比下降4.07pct，销售/管理/研发费率分别为34.66%/36.02%/44.33%，同比增加17.74/13.22/12.91pct，费用率提升较多主要由于公司成本支出偏刚性，收入波动导致短期费用承压。从人员规模来看，公司人员数量为3613 人，同比下降13.46%。23H1 公司销售商品、提供劳务收入为7.72 亿元，同比增长2.96%，收入质量有所提升。从下游客户来看， 企业/ 司法机关/ 行政执法/ 其他客户收入分别同比3.05%/-57.18%/-55.68%/-76.97%，主要由于政府客户上半年采购有所延后。

    　　“乾坤”大数据操作系统助力公司基石和创新业务发展23H1 电子取证/公安大数据/数字政务与企业数字化/新网络安全收入分别为2.02/1.84/0.47/0.12 亿元，同比-28%/-39.03%/-10.63%/-58.66%，毛利率同比+3.92/-11.65/+7.56/-35.12pct。公司研发的“乾坤”大数据操作系统不仅为基石业务赋能，更推动创新业务取得突破：在公共安全领域，北京、厦门等地落地大数据融合标杆性项目；在企业数字化领域，公司构建了1000多个核心业务模型助力央企客户数字化转型，进一步打造品牌影响力。我们认为公司具备持续创新的能力，且依托于国企身份及对公安、政府需求的深刻理解，公司长期发展动力充足。

    　　前瞻布局AI 技术，目前已进入订单收获期

    　　公司自2017 年开始设立人工智能研发中心，在图片识别、文本语义分析、深度合成及生成式AI 领域持续深入研究，先发优势显著。公司成为行业标准的重要制定方之一，参与了国内首个生成式人工智能技术及产品评估标准和大模型可信相关标准的编制。AI 产品及商业模式快速落地、公司发布了慧眼视频图像鉴真工作站等智能大模型内容检测产品用于电子数据取证、执法、活动安保及金融反诈，客户需求反馈良好。

    　　风险提示：大数据行业竞争加剧；政府支付能力不足。