摘要:

    盈利快速提升的水稻种子龙头。公司主要从事农作物种子的研发、生产及销售，其中杂交水稻种子收入占主营业务收入的90%左右，2007-2009 年的市场销售量位居行业第二位。截至2010 年9 月底，公司拥有制种面积5.3 万亩，138 个种子品种，其中杂交水稻种子品种83 个。公司实际控制人是黄培劲先生，发行后持股比例为22.41%。

    公司发行4000 万股，发行后总股本为1.6 亿股，发行价格定为24 元。2007-2009 年，公司收入的复合增长率是38%，净利润的复合增长率高达129%。2010 年前三个季度，公司收入和净利润都超过去年全年。

    种子行业景气持续上升，战略性看好。2011 年2 月23 日，国务院讨论通过了《关于加快推进现代农作物种业发展的意见》，意见聚焦“良种、基地和集团”。后续预计还将有种子企业生产经营许可办法、种子发展规划等政策出台。在国家政策作用下，种业并购将加快，行业集中度将快速提高，预计未来形成8-10 家垄断市场的大型种子企业。

    水稻种子供需基本面偏紧，水稻制种受异常气候影响，出现减产。新市场年度的种子价格呈现继续上涨态势，涨幅约在30%以上，一些两系优良品种的涨幅超过50%。

    公司竞争优劣势分析。（1）研发：实际控制人是育种专家，公司有三项发明专利，核心技术优势明显，而集成育种创新体系扩充公司研发实力、丰富公司品种。但公司品种多为三系，二系品种缺乏，品种毛利率较低；（2）基地：公司位于南繁基地海南，具有明显区位优势，公司在海南的制种面积始终保持在第一的水平。但公司制种面积仅5.3 万亩；（3）销售：公司建立了经销商+分公司相结合的销售网络，公司目前有100多家运营的县级分公司，分公司的收入占比达52.5%。

    募投项目：围绕研发、基地和销售。公司募集资金主要用于高产优质广适杂交水稻种子产业化工程、海南南繁水稻育制种工程研究中心和杂交水稻种子市场销售网络体系三个项目的建设。高产优质广适杂交水稻种子产业化工程达产后，公司将新增4000 万公斤的种子生产加工能力，产生收入6.8 亿元、净利润1.38 亿元。

    盈利预测。我们预计公司2010-2012 年的EPS 分别为0.4 元、0.58 元和0.82 元。我们认为给予公司2011 年40X、2012 年30X 的估值较为合理，对应的价值区间为23.2~24.6 元。