中标西安餐厨二期项目。公司公告中标西安市餐厨垃圾资源化利用和无害化处理（二期）项目，项目规模200 吨/日，投资总额0.86 亿元，餐厨垃圾处理服务费为113.88 元/吨（不含收运服务）。此前，公司2015年中标西安市餐厨垃圾资源化利用和无害化处理项目（一期），项目规模220 吨/日，投资额1.68 亿元，处理费280 元/吨（含收运服务）。

    　　垃圾分类政策进一步细化，利好厨余垃圾处置设施建设。7 月31 日《城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案》出台，提出2023年具备条件的地级以上城市基本形成垃圾分类系统；已出台生活垃圾分类法规并对厨余垃圾分类处理提出明确要求的地区，根据收集情况，按照科学评估、适度超前原则，稳步推进厨余垃圾处理设施建设。

    　　垃圾分类将全面推广，湿垃圾订单有望持续 30% 以上的增长。公司聚焦于“湿垃圾”（有机废弃物）处置领域。按照住建部政策规划，2020年46 个重点城市、2025 年337 个地级及以上城市要基本建成生活垃圾分类处理系统，预计2020 年和2025 年市场空间分别为115/1786亿元。渗滤液方面，受益于填埋场应急处理和改造升级、焚烧厂配套建设高峰，我们预计未来3 年渗滤液市场将维持150-250 亿规模。综合上述因素，我们预计湿垃圾订单增速超过30%以上。

    　　垃圾分类促进湿垃圾处置需求释放，给予“买入”评级。我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为4.0/5.4/6.9 亿元，复合增速为30%，对应2020 年PE 18 倍。公司专注于“湿垃圾”领域研发和市场开拓，在渗滤液新建+改造升级、餐厨垃圾等多个领域优势显著。未来几年垃圾分类有望全面推广，公司已在上海地区证明其技术和市场能力，预计2020-2022 年新增订单复合增速超过30%。若商业模式有所突破，成长增速将更进一步。参考可比公司估值和公司业绩增速，给予2020 年PE 估值22 倍，对应公司合理价值11.34 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。商誉减值的风险；垃圾分类项目招标进度低于预期的风险；渗滤液招标低于预期的风险。