事件：公司发布2020 年半年度报告，2020 上半年实现营业收入12.86亿元，同比+14.65%，实现归母净利润1.63 亿元，同比+4.09%，处于业绩预告的中位区间（预告归母净利润1.57-1.72 亿元，同比+0%-10%）。

    二季度业绩显著改善，毛利率环比小幅提升。

    公司在一季度归母净利润同比下滑34.82%的基础上，在二季度加快工程业务推进和运营业务的复工复产节奏，二季度实现归母净利润1.16 亿元，同比+37.93%，确保上半年业绩同比有所增长；运营项目产能利用率的恢复带动二季度毛利率同比+0.45 个pct（环比+1.69 个pct）至29.90%。

    分业务来看，公司环保工程业务营业收入同比+20.17%至8.20 亿元，毛利率同比小幅下降0.33 个pct 至27.03%；环保设备业务营业收入同比+3.64%至2.11 亿元，毛利率同比下降1.60 个pct 至45.03%。随着下半年公司环保工程和设备销售业务稳步推进，运营业务恢复至正常产能利用率水平，我们看好公司下半年业绩的持续改善。

    市场开拓力度不减，可转债成功发行保障长期发展。

    公司围绕“城乡有机物废弃物资源化”与“工业节能环保”两大领域持续进行市场开拓：在疫情影响下，报告期内公司中标城乡有机物废弃物资源化项目订单16.25 亿元，同比+2.51%实现小幅增长，其中子公司北京汇恒进一步拓展至工业废水业务领域，杭能环境积极布局工业厌氧业务领域，为后续发展打下基础；公司中标工业节能环保订单2.32 亿元，同比-55.68%，受疫情影响较为明显。公司于2020 年4 月成功发行9.2 亿元可转债用于西安、成都等地的固废处置项目建设，报告期末在手现金11.40亿元，叠加公司经营性现金流的持续改善可保障公司长期发展。

    维持“买入”评级：我们维持原盈利预测，预计公司2020-22 年归母净利润为3.89/4.42/4.96 亿元，20-22 年对应EPS 为0.50/0.56/0.63 元，当前股价对应20/21 年PE 分别为19/16 倍。在垃圾分类工作持续推进的背景下，在上海的连续中标相关项目带来的示范效应有望给公司环保工程和设备销售收入带来持续增量，维持“买入”评级。

    风险提示：渗滤液市场拓展不及预期；政府对餐厨收运渠道的监管力度不及预期；大幅商誉减值影响公司业绩。