一、事件概述

    近期公司披露2020 年中报，上半年实现营收12.87 亿元，同比+15%，实现归母净利润1.63 亿元，同比+4.1%，其中Q2 单季度实现收入7.66 亿元，同比+18%，归母净利润1.16 亿元，同比+38%。

    二、分析与判断

    二季度盈利增速快速提升，看好下半年有机固废订单表现疫情影响减弱，公司Q2 收入/利润增速环比提升8%/73%，盈利增速已进入修复轨道。母公司及杭能环境为主要盈利增量来源，都乐制冷/汉风科技利润同比-4%/-59%，后者盈利下滑主要系工业客户复工受疫情影响较大。上半年公司围绕“有机废弃物资源化专家”的定位，新中标城乡有机废弃物资源化项目16.3 亿元，在疫情带来行业招投标延后的背景下同比基本持平，此外新中标工业节能环保订单2.3 亿元。随着下半年招投标的正常推进，公司全年订单有望实现快速增长。

    业务毛利率基本稳定，管理效率有所提升

    上半年公司实现综合毛利率29.2%，净利率12.7%，同比-3.5%和-0.9%。毛利率下降主要系低毛利率的工程业务占比有所提升，同时竞争加剧致整体毛利率略有下降。上半年销售/管理/财务费用率分别-0.17%/-1.77%/+0.35%，带动三项费用率整体下降1.59%，主要系上半年公司继续完善了集团化管理体制，加强了对子公司的管理输出，导致营运和管理效率有所提升。

    现金流状况有所改善，可转债发行保障项目投入上半年公司经营活动现金流净流出1.6 亿元，流出同比减少8%，投资活动现金流净流出2.1 亿元，流出同比减少18%。经营回款改善的同时投资类项目对于资金的占用也有所减少，体现出公司轻资产模式运行的战略。2020 年4 月公司完成9 亿元可转债的发行，将用于西安市生活垃圾末端处理系统渗滤液处理等4 个项目及相关研究院、云平台的建设。上半年公司资产负债率升至54%，仍低于行业平均水平。

    三、投资建议

    9 月新版固废法即将正式实施，疫情影响减弱后各地对于垃圾分类工作的推进力度持续加大，看好公司作为有机固废专家在下半年的订单及盈利表现，预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.32/0.38/0.46 元/股，对应当前股价PE 17/14/12x，低于固废行业19x 的2020 年平均预测PE，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    1、垃圾分类政策落地不及预期；2、行业竞争加剧；3、商誉减值风险。