二季度业绩同比增长38%。公司公告2020 年中报，上半年实现收入12.86亿元，同比增长14.65%；归母净利润1.63 亿元，同比增长4.09%。

    其中二季度收入增长17.9%，归母净利润增长37.9%，在手订单推进恢复正常，二季度业绩恢复高增长。

    市政板块订单、业绩实现正增长，工业板块订单和业绩同比下滑。在地方政府招投标受疫情影响下，公司上半年新增订单18.58 亿元，同比下降12%；其中市政有机废弃物处置订单16.25 亿元，同比增长2.5%，彰显行业需求快速释放及公司竞争力；工业节能订单2.3 亿元，同比减少56%。工业节能板块都乐制冷和汉风科技上半年净利润同比分别下滑4%和59%，工业板块归母净利润0.4 亿元，同比下滑43%。

    以此测算公司市政板块归母净利润1.23 亿元，同比增长43%。

    垃圾分类将全面推广，湿垃圾订单有望快速增长。公司聚焦于“湿垃圾”（有机废弃物）处置领域。按照住建部政策规划，2020 年46 个重点城市、2025 年337 个地级及以上城市要基本建成生活垃圾分类处理系统，我们预计2020 年和2025 年市场空间分别为115/1786 亿元。7月31 日《城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案》出台，要求按照科学评估、适度超前原则，稳步推进厨余垃圾处理设施建设。

    湿垃圾处置需求向好，我们预计湿垃圾订单有望快速增长。

    垃圾分类促进湿垃圾处置需求释放，给予“买入”评级。我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为4.0/5.4/6.9 亿元，复合增速为30%，对应2020 年PE 18 倍。公司专注于“湿垃圾”领域研发和市场开拓，在渗滤液新建+改造升级、餐厨垃圾等多个领域优势显著。未来几年垃圾分类有望全面推广，公司已在上海地区证明其技术和市场能力，预计2020-2022 年新增订单复合增速超过30%。参考可比公司估值和公司业绩增速，给予2020 年PE 估值22 倍，对应公司合理价值11.34 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。商誉减值的风险；垃圾分类项目招标进度低于预期的风险；渗滤液招标低于预期的风险。