投资要点

    事件：2020 年前三季度公司实现营业收入20.12 亿元，同比增长14.84%；归母净利润2.98 亿元，同比增长31.08%；扣非归母净利润2.49 亿元，同比增长15.4%；加权平均ROE 同比提高1.28pct，至7.38%。

    前三季度营收同增14.84%，归母净利润同增 31.08%。2020 年前三季度实现营收20.12 亿元，同增14.84%；归母2.98 亿元，同增31.08%，主要系报告期部分订单达到收入确认节点，及公司处置部分非核心业务资产及有关承诺方完成业绩补偿所致。毛利率同减1.39pct 至30.18%。

    20Q3 扣非同增45.1%，增速环比Q2 提升15.31pct。20Q3 实现营收7.25亿元，同增15.18%，归母1.35 亿元，同增90.64%，扣非0.98 亿元，同增45.10 %，环比Q2 扣非增速29.79%提升15.31pct，Q3 工程进度加快，业绩加速改善，疫情对全年影响基本消除。

    期间费用率下降0.63pct 至16.08%。2020 年前三季度，公司期间费用同比增长10.49%至3.24 亿元，期间费用率下降0.63pct 至16.08%。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.04pct、下降1.72pct、上升0.28pct、上升0.77pct 至4.32%、6.02%、3.05%、2.69%。

    经营性现金流同减65.75%至-2.82 亿元。2020 年前三季度，1）经营活动现金流净额-2.82 亿元，同减65.75%；2）投资活动现金流净额-1.91 亿元，同增48.58%；3）筹资活动现金流净额8.26 亿元，同增357.33%。

    资产负债率同增3.93pct，净营运周期延长。2020 年前三季度，公司资产负债率为53.27%，同增3.93pct；应收账款周转天数同增11.81 天至188.27 天；存货周转天数同增11.23 天至318.85 天；应付账款周转天数同减5.32 天至213.4 天，使净营业周期同增28.36 天至293.72 天。

    有机废弃物资源化专家，垃圾分类带来湿垃圾技术应用蓝海。公司为国内有机废弃物资源化专家，技术工艺国内领先。19 年垃圾分类先行城市——上海松江、金山、嘉定3 个湿垃圾处理项目设备供应公司全部中标，体现优质技术实力和市场扩张能力。根据垃圾分类政策要求，我们预计19-25 年厨余垃圾投资市场空间累计可达1915 亿元，其中核心设备市场空间可达364 亿元，2025 年运营市场空间可达146 亿元。且据城市推广节奏测算，预计厨余垃圾投资需求或将于2020 年开始大幅释放，之后每年呈现稳定态势。餐厨厨余处理行业方兴未艾，公司有望凭借其优异的技术工艺及协同优势率先突围。

    盈利预测：我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.54、0.64、0.77 元，对应17、14、11 倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示：政策推广项目进展不及预期，行业竞争加剧，现金回款风险