2020 年新增订单有所放缓，全年业绩稳步增长2020 年度公司实现营收/归母净利32.03/3.57 亿元，同比+17%/+13%，归母净利润低于我们前期预测（4 亿元），主要受疫情影响新增订单放缓（2020年公司新增订单36.1 亿元，同比-3%）；4Q20 营收/归母净利11.9/0.6 亿元，同比+22%/-34%，四季度盈利下滑主要系管理/财务费用及信用减值损失增加所致。我们调整2021-2023 年EPS 预测为0.56/0.71/0.89 元，给予公司2021 年19x P/E，目标价10.64 元/股，维持“买入”评级。

    　　2020 年工程和运营板块营收稳定增长，经营性现金流得到显著改善公司2020 年营收/归母净利同比+17%/+13%，毛利率29.9%（同比-0.6pct），业绩稳步增长系在手订单落地，设备类/BOT 运营收入同比提升明显。分板块看，20 年工程板块营收19.44 亿元（同比+14%），毛利率29.3%（同比+0.8pct）；设备板块营收5.75 亿元（同比+26%），毛利率36.8%（同比-5.3pct）；BOT 项目运营/运营服务收入3.29/2.74 亿元（同比+61%/+13%）。

    　　2020 年公司经营性净现金流得到显著改善，为3.63 亿元（同比+86%），是当期归母净利润的1.02 倍，盈利质量明显提升。

    　　2020 年拿单受疫情影响，未来渗滤液/餐厨增长潜力可观2020 年公司EPC 类新增/在手订单15.27/17.37 亿元，同比-36%/-5%，我们测算，订单转化率提升至75%（同比+22pct），特许经营类新增订单3.79亿元（同比-31%）。分业务板块看，公司2020 年合计新增订单36.1 亿元（同比-3%），其中有机废弃物资源化订单30.1 亿元，工业节能环保订单6.0 亿元。公司深耕渗滤液处理十余年，技术优势明显；餐厨受益垃圾分类全面启动且聚焦项目盈利质量，未来渗滤液及餐厨板块有望恢复高速增长。

    　　维持“买入”评级，目标价10.64 元/股

    　　考虑到公司2020 年业绩低于预期，我们调整2021-2022 年归母净利润预测为4.42/5.56 亿元（前值5.16/6.52 亿元），引入2023 年归母净利润为6.92 亿元，对应2021-2023 年EPS 0.56/0.71/0.89 元，参考可比公司2021 年Wind 一致预期P/E 均值16x，考虑到公司技术领先、运营能力突出，给予公司2021 年19x P/E，目标价10.64 元/股（前值：12.36 元/股），维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目进度不及预期、餐厨垃圾处理市场释放不及预期等。