2020 年归母净利润同比增42%，低于此前预期

    　　2020 年，公司实现营收8.49 亿元/-11%，归母净利润1.14 亿元/+42%，低于业绩预告，系新增计提4109 万元资产减值损失，扣非归母净利润1.13 亿元/+47%，业绩高增系龙门全资并表带动，EPS0.41 元；Q4单季，公司营收2.34 亿元/-11%，归母净利润亏损367 万元/-128%，扣非归母净利润亏损331 万元/-132%，EPS 为-0.01 元。

    　　龙门积极推进新业务对冲疫情影响，关注油墨业务剥离进展龙门教育整体收入4.93 亿元/-11%，归母净利润1.63 亿元/-1%,未完成业绩对赌（1.8 亿）：1）封闭业务收入3.34 亿元/+2%，毛利率为62%/+8pct，系收入口径调整及短期托班业务带动；招生人数为2.08万人/-9%，系灞桥校区重整装修、政策趋严以及疫情综合扰动；盈利预计~1.5 亿元；2）K12 收入1.51 亿元/-13%，毛利率为48%/-0.5pct，盈利千万量级；3）软件实现收入134 万影响较小。油墨业务收入3.55亿元/-13%，毛利率22%/-0.3pct，盈利约百万元，后续关注剥离进展。

    　　公司毛利率43%/+1.3pct，教育业务占比提升带动；净利率16%/-1pct；销售/管理/财务费率降0.7pct/2.5pct/0.3pct，研发费率同升0.24pct。

    　　2021Q1 归母净利润同增47%，龙门全资并表带来高增长2021Q1 收入2.13 亿元/+25%，归母净利润3184 万元/+47%，系龙门全资并表所致，扣非归母净利润盈利3151 万元/+48%，EPS 为0.11元。若剔除并表因素影响，预计龙门Q1 整收入/业绩同比下滑1-2 成，系招生及疫情影响。公司毛利率39%/-5pct；净利率17%/-6pct；销售/管理费率分别同增2.1pct/0.4pct，研发/财务费率同比下滑0.7/0.8pct。

    　　风险提示：行业政策趋严；招生不达预期；龙门教育团队流失等。

    　　异地稳步推进，关注新校区落地进展，维持 “增持”评级公司异地复制稳步推进，综合考虑校区业务增量以及成本摊销，预计公司整体21-23 年EPS0.57/0.69/0.81 元（ 其中教育业务0.49/0.59/0.71 元），对应21-23 年估值水平为23/19/16x（教育板块为27/22/18x），维持“增持”评级，后续密切关注新校区招生进展。

    　　投资建议：异地稳步推进，关注新校区落地进展，维持 “增持”评级公司异地复制稳步推进，综合考虑校区业务增量以及成本摊销，预计公司整体21-23 年EPS0.57/0.69/0.81 元（其中教育业务0.49/0.59/0.71 元），对应21-23年估值水平为23/19/16x（教育板块为27/22/18x），维持“增持”评级，后续密切关注新校区招生进展。

    　　风险提示

    　　教育行业政策监管趋严；新校区招生不达预期；股东减持；龙门教育创始团队流失等。