产业链和民营体制提供成本优势

    公司主营抗生素原料药及制剂生产，氨曲南原料药及制剂是其主打产品，氨曲南原料药国内市场占有率48%，制剂市场份额居国内第二位；旗下庆余堂和生物制品公司经营制剂和药品流通业务，积极构建抗生素产业链。2010年氨曲南原料药及制剂在总收入和总毛利的比重分别为63.94%和77.79%；受益于氨曲南终端市场近年超过50%的市场增长，公司10年净利润增长达34%。随我国医改向基层推进，抗生素市场将继续增长；在政府控制医疗总费用的大背景下，公司作为民营企业且具有产业链优势，可依靠较低成本进一步扩大市场份额。

    公司管理层重视新产品研发，除抗生素外还在心脑血管类、精神类和抗肿瘤等专科药物领域展开战略布局，公司未来有望转型为多领域协同发展的综合制药企业。

    募投项目前景

    2010年起公司产能利用率超过100%；原料药生产线扩产可提高产能，制剂生产线扩产可有效利用产业链优势，提高盈利能力。

    盈利预测与上市定价

    我们认为未来几年公司主要产品的市场规模将保持30%-50%的增长，毛利率基本保持稳定。据此预计公司2011-2013年分别实现EPS为1.29，1.70和2.04元。结合公司所处行业、业务相近上市公司情况及公司行业内所处位置，我们认为公司上市后2011年市盈率在30-35倍之间，公司的合理价格区间在38.7-45.15元之间。

    主要风险

    抗生素品种更新换代影响主要产品市场增长；

    国家政策对产品价格的调控影响公司毛利率。