抗生素类与专科类产品协调发展

    公司主要从事单环β-内酰胺类、青霉素类、头孢类抗生素原料药及制剂的研发、生产和销售，其中氨曲南原料药及制剂为公司主导产品。

    公司已发展成为从化学原料药/中间体制造、药品制剂制造、销售及研发为一体的新型高科技制药企业。公司业务主要分为三大板块：原料药、制剂、药品经销。

    下半年头孢中间体业务已到低谷，回升可期

    经历了2011年的衰退之后，2012年一季度，抗生素用药市场开始出现一定程度的转变，由2011年4季度的61.73亿元回升至69.01亿元。根据统计，全身抗菌药物亚类销售占样本医院药品总销售比例为16.54%，我们认为，这个比例已经处于较为合理的抗菌药物使用水平。考虑到去年1季度时抗菌药物销售的增长仍然较高，以及今年临床使用的正常增长，预计2012年全身抗菌药物销售与去年持平。

    氨曲南业务平稳发展

    氨曲南原料药和制剂是公司第一大产品，适用于尿路感染、下呼吸道感染、败血病、急性淋病和外科感染。受“限抗”政策和竞争加剧影响，2011年氨曲南原料药销售单价同比下降40.07%，营业收入同比下降54.44%，其他原料药收入也出现不同程度的下降。在度过业绩低谷后，预计未来3年氨曲南抗生素将维持5-10%左右的增长。

    磺苄西林钠发展前景看好

    2010年公司磺苄西林的原料药收入为3000万元，同比增长370%。磺苄西林钠属于第二代广谱半合成青霉素，是最早用于抗绿脓杆菌的青霉素类药物，其抗菌力强，安全性高，有着广泛的应用前景。我们认为，由于该药的生产集中度较高，目前的耐药性较好，且由于基数较低、限价风险较低，未来三年依然是磺苄西林钠制剂的快速发展时期，预计未来三年有望保持30%左右的增速。

    新产品陆续上市将成未来看点

    为公司改善主导产品过于单一，产品结构的优化创造基础条件，公司产品研发由抗生素类产品占据主导地位向抗生素类与专科类产品协调发展的方向调整。2011年公司研发投入主要用于托伐普坦、卡培他滨、替加环素、盐酸奈必洛尔、替比夫定等品种的研发投入。按照目前新药的审批进度，随着专科用药收入比重提升，公司业务模式也将由单一依靠抗生素品种逐步转型为抗生素和专科用药协同发展的格局。

    投资建议：

    未来六个月内，给予“跑赢大市”评级

    公司 11 年实现每股收益为0.71 元，预计12 年为0.67 元，以10 月29 日收盘价19.71 元计算，静态、动态PE 分别为27.61 倍和29.33倍。化学制剂上市公司11 年、12 年市盈率中值分别为31.48 倍和29.75倍。公司2012 年的估值稍低于行业平均水平。我们认为，随着公司主营业务抗生素逐渐走出低谷，公司业绩也将迎来拐点；明年开始，专科新药陆续上市，未来业绩超预期可能性较大，尤其专科新药上市将提升公司估值，我们看好公司未来的发展，给予“未来六个月，跑赢大市”评级。