事件:

    2013 年上半年营业收入、净利润分别为 1.80 亿元、0.22 亿元,同比增长率分别为-19.55%、-60.01%。基本 EPS 为 0.13 元,同比增长-68.29%。

    点评:

    财务概况。2013年上半年营业收入、净利润分别为 1.80亿元、0.22亿元,同比增长率分别为-19.55%、-60.01%。营业收入下降的主要原因是氨曲南原料药和氨曲南制剂收入大幅度下降。净利润增速远低于收入增速的主要原因有:氨曲南价格下降导致上半年公司综合毛利率为 33%,同比下降约 5个百分点;同时销售费用、财务费用同比上涨 34.31%、27.16%,主要原因是组建专科药销售队伍及募投项目导致存款资金减少等。我们认为:公司目前正在积极摆脱总收入对抗生素特别是氨曲南的销售依赖,极力打造高毛利率的专科产品群如肿瘤、神经系统、肝病系统药物等,并计划从普通销售转向学术推广。

    2013 年下半年业绩前瞻。1)在抗生素领域,公司主打产品氨曲南由于被划分为特殊使用等级使其业绩大幅下滑。但我们认为:公司抗生素业绩已经触底,尤其是厂家较少的注射用磺苄西林钠及基药品种氢化可的松很可能使抗生素业绩走出底部;2)在专科药领域,我们估计:尼麦角林胶囊 2013 年、2014 年、2015 年销售后入分别为 2000万、4000万、10000万,托伐普坦、盐酸奈比诺尔、甲硫酸伊马替尼及阿戈美拉汀等获批后将大幅贡献利润,引爆公司业绩; 3)对广安凯特控制权的加强、对其将更好整合,使得今年盈利能力有望大幅提高,即净利润有望实现 1000万元。

    未来 2-3 年 6大重磅专科药步入收获集中爆发期。抗肿瘤领域,托伐普坦、甲硫酸伊马替尼及卡培他滨的属性差异化较强,其中托伐普坦在利尿过程中钠离子不丢失,与当前利尿药相比具有无比竞争优势,现完成临床研究进入生产批件申报阶段;甲硫酸伊马替尼及卡培他滨完成生物等效性试验后直接申报生产批件。心脑血管领域,奥拉西坦胶囊完成生物等效性试验后进入申报生产批件。精神领域,拉克酰胺获得临床批件,完成临床研究后申报生产批件;阿戈美拉汀完成生物等效性试验后申报生产批件。我们认为:公司最快获批的专科药很有可能是托伐普坦、盐酸奈比诺尔、阿戈美拉汀及卡培他滨等。

    估值分析与投资策略。我们预测:2013年、2014年、2015年的 EPS分别为 0.41元、0.52元、0.80元,对应 PE分别为 52X、40X、26X。我们认为:公司当前估值没有反应其重磅专科药价值,未来 2-3年具有明显投资价值。给予“增持”评级。

    风险提示。1)专科药的审批可能慢于预期;2)专科药的销售渠道建设可能低于预期。