公司近况

    　　我们与公司就经营近况进行了沟通，我们的观点更新如下：

    　　评论

    　　装备业务智能化改造需求逐步打开。公司定增8 月份获得发审委通过，拟募集资金投入智能化印刷设备生产线建设项目等。目前，公司已经在自己生产的设备上完成了自动物流改造，与贵联控股合作的第一条智能化印刷生产线预计在2017 年投产。智能印刷设备改造国内市场总空间超过100 亿，随着未来行业逐步筑底回升，印刷厂技改将促进智能化设备需求的释放，公司有望率先受益。

    　　云印刷发展略低于预期。公司云印刷业务以B2B2C 模式为主，目前公司仍致力于拓展B 端业务客户。除了天津“中央工厂”以外，公司也在布局其他地区（如北京等）的市场开发。伴随加盟商的拓展，2017 年公司该业务有望实现超亿元收入。

    　　烟标印刷盈利2017 年有望回升。2016 年受累于行业去库存，公司烟标印刷业务下滑，全年受毛利率下滑影响业绩或低于预期。

    　　2017 年烟标印刷行业有望在低基数基础上复苏，同时毛利率水平有望企稳回升。

    　　产业投资多领域协同发展。1）印刷产业并购基金外延开始落地。

    　　公司1 月投资新三板上市公司虎彩印艺不超过7%股权，有助于公司拓展“互联网+印刷”客户。2）参股融资租赁公司为客户提供设备采购资金支持，促进公司产品销售。3）参股设立华晖证券有限公司，有助于提高公司资本运作水平，加快行业整合步伐。

    　　估值建议

    　　考虑印刷业务毛利率疲软，我们下调2016 年盈利预测5.6%至1.65 亿元。考虑政府补助，上调公司2017 年盈利预测15.1%至2.37 亿元。同时，我们首次引入公司2018 年盈利预测2.62亿元。

    　　公司当前股价对应2017 年P/E 21.9x，维持“推荐”评级，考虑创业板估值调整，下调目标价10%至18.50 元，对应2017 年P/E 26.5x。

    　　风险

    　　印刷设备持续低迷，云印刷进展低于预期。