核心观点

    　　业绩符合预期，盈利弹性释放。21Q1 公司实现营收/归母净利润5.54/1.06亿，YoY+40.03%/ 89.16%，主要得益于玻纤价格的上涨。4 月19 日公司公告拟出售10kg 铑粉，20 日公告已出售部分铑粉，转让金额3996 万，若按照4 月20 日铑粉均价717 万元/kg，估算公司出售铑粉约5.6kg，仍有4.4kg 待售。目前公司铑粉储备超200kg，考虑到公司通过技术改进，所用漏板含铑量更少，不排除后续加大铑粉出售量，为产能扩张做好资金准备。

    　　21 年量价齐升，确定性成长可期。得益于玻纤行业景气向好，公司提价顺畅，估算目前公司玻纤及制品吨盈利约2000 元。公司采取季度定价方式灵活应对市场变化，Q2 继续上调产品均价传导海运费上涨压力，有望带来玻纤业务吨盈利继续提升。公司产能规划明确，成长性较优，预计21-23 年玻纤纱产能新增10/15/15 万吨，从20 万吨增至60 万吨；预计制品产能从目前12 万吨扩张至约27 万，其中盈利能力较强的湿法薄毡产能从目前5.5 亿平扩张至10 亿平，短切毡/织物产能从目前6.5/3 万吨增至11/8 万吨左右。

    　　公司推进成本端改善，盈利能力有望继续提升。行业景气下公司盈利能力提升明显，20Q1 公司毛利率/净利率33.04%/19.12%，YoY+3.17%/4.91pct。

    　　公司未来将通过降本进一步提升盈利能力，一是提升浸润剂配套比例，目前公司浸润剂配套率约20%，预计21/22 年提升至50%/80%，有望带动吨成本下降约200 元；二是推进粉料厂建设，有望带动吨成本下降约150 元。

    　　产业链一体化+产能扩张，盈利更稳定。公司玻纤制品占比较高约60%，制品价格更加稳定，且公司在湿法薄毡/短切毡领域具有定价权，盈利稳定性凸显。公司玻纤产能快速扩张，销量增长也有望抵消价格带来的行业波动性。

    　　财务预测与投资建议

    　　上调21-23 年EPS 至1.27/1.59/2.04 元（原1.11/1.47/1.86 元），一是公司继续提价，调增均价假设，二是出售铑粉投资收益增加。公司产能扩张规划较确定，成长性强。据历史估值法，行业上一轮周期起点至今公司平均PE为20X，我们认可给予21 年20XPE，目标价25.40 元,维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外疫情扩大影响终端需求；产能如期投产风险；汇率大幅波动。