事件：5 月14 日晚长海股份发布项目公告。公司拟投资建设60 万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目，包括四条年产15 万吨的玻纤池窑拉丝生产线，分两期实施，每期两条。项目总投资63.47 亿元，其中固定资产投资59.67 亿元，流动资金为3.8 亿元。

    　　点评：

    　　项目资金来源：自有资金叠加直接、间接融资多手段获取资金。据公司公告，本项目建设资金中自有资金25 亿，其余通过定增、发行可转债或申请银行贷款等方式自筹，资金费用率与银行贷款利率相同，为4.75%；正常生产年份流动资金 30%为企业自有投入，其余为银行贷款，年利率为4.35%

    　　项目建设进度：2024 年、2026 年各新增30 万吨产能。项目总体建设期为4.5年，第一期工程为两条15 万吨生产线，建设期2.5 年，投产期0.5 年，达产率40%，第四年达产100%。第二期工程为两条15 万吨生产线，第三年下半年开始建设，建设期2 年，投产期0.5 年，第五年达产率40%，第六年达产100%，项目总计算期18 年。

    　　中长期经济效益显著提高，项目投资风险可控。本项目建成后年平均销售收入38.34 亿元，年平均净利润约 15.34 亿元，税后财务内部收益率为 28.57%，建成后预计可以显著提高公司的收入和业绩水平，进一步提升公司在行业细分领域的龙头地位。税后全投资回收期为 6.43 年，盈亏平衡点（生产能力利用率）24.14%，敏感性分析显示项目对售价最为敏感，综合来看最不利情况下税后内部收益率-6pct，为22.57%，项目具有较强的抗风险能力。

    　　进一步提升公司竞争能力，促进行业完善进步。公司现有产能20 万吨，目前有10 万吨产能在建，4 条年产15 万吨生产线逐步建成达产后，预计中长期可实现90 万吨产能。新增产能将进一步提高公司的成本优势，优化产品结构，可满足中长期产能布局和战略发展的需求，进一步完善原丝-制品-复材一体化产业链的构建，提升公司在行业内的竞争能力。在行业层面，高性能生产线在产品质量和节能降耗方面都达到国际领先水平，促进行业技术进步和产业结构的调整。

    　　未来看点：玻纤行业有望维持高景气，公司上游延伸降成本，下游扩张拓需求，全产业链布局思路清晰。公司将利用负债率低、资金优势，以及制品领域的优势，扩大市场份额、提升浸润剂配套水平，整体竞争力将会逐步提升。我们判断行业仍处于紧平衡状态，玻纤需求与GDP 呈现高度相关且具备较大弹性，我们看好汽车、电子、美国地产等领域的需求。公司抓住行业高景气周期，积极扩产以抢占市场：除本次拟增加的60 万吨产能以外，公司募投项目10 万吨玻纤池窑尚在建设中，项目达产后将在现有20 万吨玻璃纤维及制品产能的基础上新增50%的产能，预计中长期总产能可达到90 万吨；公司已完成薄毡，该项目建成后公司将形成年产10 亿㎡的生产能力；子公司天马集团年产2.5万吨不饱和聚酯树脂产线扩产中，项目完工后将形成年产10 万吨的不饱和聚酯树脂产能。

    　　盈利和估值均有提升空间：公司制品业务稳步发展，原纱成本具备较强竞争力，复材延伸拓需求，全产业链布局思路清晰，21 年伴随行业景气上行，有望实现量价齐升，业绩有望超预期增长。我们预计公司2021-2022 年净利润约为5.7、6.7 亿元，PE 为12、10，维持“增持”评级。

    　　风险提示：玻纤制品及原纱需求大幅下降；玻纤原纱价格大幅下滑；热塑复材项目拓展低于预期；欧盟反倾销影响公司海外收入等。