核心观点：

    5 月14 日公司董事会审议通过《关于拟投资建设60 万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目的议案》，拟在江苏省常州市经济开发区投资建设4条年产15 万吨玻纤池窑拉丝生产线，根据可行性研究报告，预计总投资63.47 亿元，总建设周期54 个月（一期30 个月，二期24 个月）。

    新一轮规模扩张呈加速态势。2020 年公司资本开支2.68 亿元，同比+237%，21Q1 资本开支达3.56 亿元，超过2020 全年水平；2021 年公司10 万吨玻纤池窑投产后，新增50%的玻纤产能；同时10 万吨不饱和树脂技改和新建5 条薄毡线也有望在2021 年完成；在不考虑其他投资计划前提下，预计2025 年-2026 年公司玻纤纱总产能将达到90 万吨，预计其制品等产业链配套也将保持同比例扩张。

    降成本+调结构同步推进，盈利能力存在内生提升空间。公司内生增长加速不仅仅体现在产能的扩张上，更重要的是：（1）玻纤纱、制品、树脂业务规模扩张的同时，通过技改将带来单位成本下降；拟投产的4 条15 万吨大线是业内规模最大单线，比老线更有竞争力，单位成本预计进一步下降；（2）公司逐步增加玻纤纱上游的配套率，比如浸润剂，一体化布局将进一步带来单位成本下降；（3）高端高毛利率产品（热塑纱、风电纱等）占比的提升，有望提升整体盈利水平。

    投资建议：公司在玻纤行业具备较宽的护城河（产业链一体化、成本管控），盈利能力长期处于领先地位。公司正处于新一轮发展起点，扩规模+降成本+调结构，使得未来3-5 年将处于持续快速增长态势；2021 年行业供需向好，景气度有望延续，优异现金流支撑产能扩张。预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.23、1.60、2.15 元/股，最新收盘价对应PE分别为14.0、10.8、8.0x。我们维持公司合理价值为24.60 元/股的判断，对应2021 年20X PE 估值，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情继续扩散，玻纤需求不及预期；行业产能大幅扩张等