公司上半年实现营业收入11.78 亿元，同增30.07%，归属净利润2.60 亿元，同增109.64%，业绩同比大幅提升的同时环比持续向好。短期来看，玻纤行业仍处在景气向上周期，公司产能扩张释放销量弹性。长期来看，公司产能扩张规划明确，具备较强成长性，维持“买入”评级。

    　　 上半年业绩实现大幅增长，环比持续提升。公司发布2021 年中报，实现营业收入11.78 亿元，同增30.07%，归属净利润2.60 亿元，同增109.64%，扣非归属净利润2.26 亿元，同增94.59%，经营活动现金流量净额2.98 亿元。折单二季度收入6.24 亿元，同增22.35%，归属净利润1.53 亿元，同增126.61%，扣非归属净利润1.24 亿元，同增94.56%，经营活动现金流量净额1.83 亿元。

    　　 玻璃纤维及制品盈利大幅提升，成本具备下降空间。上半年玻纤行业景气持续，虽然较高的海运费对发货有一定影响，但公司玻纤及制品板块仍然实现量价齐升。1H21 公司玻纤及制品销售收入7.98 亿元，同增30.4%；预计玻纤及制品销量超过9 万吨，增速在8%以上；毛利率38.8%，同比大幅提升7.36pcts。另外公司在7 月累计出售10kg 铑粉，我们预计全年贡献约4000 万元净利润（我们预计上半年贡献2500 万元，下半年1500 万元），按公司计划未来仍将出售不超过100kg 铑粉，盘活资产的同时将持续增厚利润。下半年来看，公司预计10 万吨新线将于9 月点火，提升产品结构、降低成本的同时将为下半年贡献新增量。另外随着产品结构升级，浸润剂在成本占比中逐步提高，目前公司自有浸润剂配套率还较低（20%左右）。公司也在加大研发费用投入，预计未来随着浸润剂配套率持续提升，成本有进一步下降空间。

    　　 化工制品业务受原料涨价影响毛利率下降。上半年公司化工板块实现收入3.31亿元，同增27.73%，毛利率21.57%，同比下降4.58pcts（考虑到运输费用影响实际降幅要更低）。毛利率下降主要来自化工原料大幅涨价带动成本提升，但预计单吨利润仍然保持稳定。下半年随着天马线技改完成，产能规模大幅提升的同时带动产能结构优化，减少产线的转产，公司成本有望持续下降。

    　　 资产负债率同比提升但仍处在低位，为扩表奠定基础。上半年公司资产负债率为24.93%，同比提升10.1pcts，主要来自发行可转债的影响，但仍处在行业较低水平（中国巨石上半年为50%，泰山玻纤为53.2%），具备扩表能力。历史上看，公司经营相对稳健，而报告期内公告大规模产能投建，彰显了公司对于自身竞争力以及行业未来发展的信心。公司目前拥有3 座玻纤池窑生产线，20万吨玻璃纤维产能，产能规模较传统“三大家”有较大差距。项目建成后，叠加目前在建的10 万吨项目及未来天马线冷修技改，整体产能规模将超过90 万吨，由“三小家”步入“三大家”行列。同时，产品结构也将进一步完善，风电、热塑类产品占比有望提升。

    　　 风险因素：行业需求不及预期；供给增加过多；原燃料成本上升。

    　　 投资建议：公司是玻纤制品细分领域龙头，且具备产业链优势。短期来看，玻纤行业仍处在景气向上周期，产能扩张释放销量弹性。长期来看，公司产能扩张规划明确，具备较强成长性。我们上调公司2021-2023 年归属净利润预测至6.04/8.00/8.08 亿元（原预测为5.01/5.20/6.03 亿元），对应EPS 预测为1.48/1.96/1.98 元，参考可比公司估值及考虑到公司制品为主盈利稳定性较强，给予2021 年18 倍PE，对应目标价27 元，维持“买入”评级。