核心观点

    行业高景气，业绩表现靓丽。21H1 公司实现收入/归母净利润11.8/2.6 亿，YoY+30.1%/109.6%，Q2 单季度实现收入/归母净利润分别为6.2/1.5 亿，YoY+22.4%/+126.6%，主要由于行业高景气下玻纤及制品业务量价齐升。

    玻纤及制品业务仍有提价空间，化工业务增长有望提速。21H1 玻纤及制品业务收入8.0 亿，YoY+30.4%，估算21H1 玻纤及制品销量/吨均价分别为9.5 万吨/8000 元，YoY+8.6%/21.3%，吨盈利约2000 元。考虑到玻纤纱景气度相较制品更高，我们判断21H1 制品占比略有下降。考虑到制品中仍有20%-30%的长协客户，未完全传导玻纤纱涨价压力，我们判断在玻纤纱价格持续高位下，制品仍有上涨空间。21H1 化工业务收入3.3 亿，YoY+27.7%，考虑到部分化工产品自用，估算21H1 化工产品外销约4 万吨，吨盈利超800 元。预计7.5 万吨树脂项目有望在Q3 投产，化工业务增长有望提速。

    期间费用率下降，经营性现金流大幅提升。期间费用率10.5%，同比下降3.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别YoY-3.3/-1.3/-0.2/+1.6pct，其中销售费用率下降主要由于运输费用重分类至成本，财务费用率提升主要由于汇兑损失较20 年同期增加1405 万。21H1 经营性现金流净额3.0 亿，YoY+107.3%，主要由于公司增加了应付票据的比例，付现比下滑6.7pct。

    产能建设加快推进，产品结构持续优化。预计募投的10 万吨玻纤纱产能有望于9 月投产，60 万吨玻纤纱产能有望于十四五期间逐步落地。同时在粗纱产品结构中不断提升风电/热塑等高端产品占比。制品领域，新建5 条薄毡线中第一条已实现产能利用预期，第二条尚在安装调试中。公司出口产品中以制品为主，且税率有较大优势，随着海外制品需求恢复，公司直接受益。

    财务预测与投资建议

    预计公司21-23 年EPS 为1.27/1.59/2.04 元，维持原盈利预测。公司玻纤纱/制品/树脂产能扩张规划较确定，成长性凸显，且公司产业链一体化，盈利稳定性强。据历史估值法，行业上一轮周期起点至今公司平均PE 为20X，我们认可给予公司21 年20XPE，对应目标价25.40 元，维持“买入”评级。

    风险提示：海外疫情扩大影响终端需求；产能如期投产风险；汇率大幅波动。