核心观点：

    　　事件：公司2021 年前三季度实现收入18.33 亿元，同比+24%，归母净利润4.21 亿元，同比+115%，扣非净利润3.63 亿元，同比+96%。

    　　行业高景气下公司21Q3 盈利能力维持高位。年初至今玻纤行业持续高景气，公司整体库存水平进一步下降（21Q3 存货周转天数环比下降1.6 天），盈利能力维持高位，21Q3 毛利率33.93%，原燃料涨价压力下毛利率环比基本持平，产业链一体化模式熨平波动优势凸显。

    　　资本开支同比高增，规模扩张呈加速态势。9M21 公司资本开支达8.36亿元，达到2020 全年水平的3.12 倍；公司10 万吨玻纤池窑已于2021年9 月份点火（烤窑中），新增50%的玻纤产能；同时10 万吨不饱和树脂技改和新建5 条薄毡线也在顺利推进中。不考虑其他投资计划，预计2025-2026 年公司玻纤纱总产能将达到90 万吨，预计其制品等产业链配套也将保持同比例扩张。

    　　降成本+调结构同步推进，盈利能力存在内生提升空间。公司内生增长加速不仅仅体现在产能的扩张上，更重要的是：（1）玻纤纱、制品、树脂业务规模扩张的同时，通过技改将带来单位成本下降；拟投产的4 条15 万吨大线是业内规模最大单线，比老线更有竞争力，单位成本预计进一步下降；（2）公司逐步增加玻纤纱上游的配套率，比如浸润剂，一体化布局将进一步带来单位成本下降；（3）高端高毛利率产品（热塑纱、风电纱等）占比的提升，有望提升整体盈利水平。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.44、1.77、2.17 元/股，最新收盘价对应PE 分别为12.2、9.9、8.1x。给予公司2021 年20 倍PE 估值，对应合理价值为28.8 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情继续扩散，玻纤需求不及预期；行业产能大幅扩张等。