公司发布2021 年报：

    公司2021 年实现营收25.06 亿元，同比+22.7%，归母净利5.72 亿元，同比+111.5%，扣非净利4.89 亿元，同比+93.3%，归母净利、扣非净利基本落于业绩预告中值，非经常性损益主要为出售铑粉利润（0.74 亿）。其中，单四季度营收6.73 亿元，同比+19.1%，归母净利1.52 亿元，同比+103.5%，扣非净利1.26 亿元，同比+84.6%。全年毛利率、净利率分别为33.72%、22.80%，同比+5.32、9.56pct；Q4 毛利率、净利率34.15%、22.43%，同比+9.63、9.27pct。收入结构上，玻纤及制品占比68.8%（同比+3.6pct），化工制品占比27.2%（同比-2.7pct），玻璃钢制品占比3.8%（同比-1pct）。

    玻纤及制品量价齐升：

    报告期内，公司玻纤及制品销售20.41 万吨（同比+0.79 万吨），实现营收17.24 亿元，据此推算吨价格8446 元（同比+1660 元），吨成本4996 元（同比+322 元），其中吨材料成本2312 元（同比+259 元），吨人工工资668 元（同比+87 元），吨动力能源1189元（同比+37 元）；吨毛利3450 元（同比+1338 元）。2021 年海外需求加速恢复，公司国外收入5.63 亿，同比+38.7%，营收占比22.5%（同比+2.6pct）。

    关注新产能进展：

    产能方面，1）可转债募投项目10 万吨/年玻纤粗纱池窑线已投产，预计主要在2022 年贡献增量产能；2）4 月20 日公告，全资子公司天马集团拟将原有3 万吨玻纤产线技改为年产8 万吨高强高模量纱及深加工制品产线，专用于风电及新能源汽车等高端领域，建设期12 个月，投产后优化产品结构；3）60 万吨高性能玻纤智能制造基地处于项目审批阶段，尚须政府立项核准及报备、土地公开出让、环评和施工许可等前置审批工作；4）2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线技改升级为10 万吨，目前处于调试测试阶段。

    化工制品吨价格同比+1726 元：

    报告期内，公司化工制品销售8.01 万吨（同比-0.98 万吨），实现营收6.82 亿元，据此推算吨价格8518 元（同比+1726 元），吨成本7060 元（同比+1827 元），其中吨材料成本6428 元（同比+1861 元）。吨毛利1458 元（同比-101 元）。

    投资建议：继续关注①公司玻纤全产业链布局，产能投放后进一步提升竞争力、降低成本，②优化产品结构，风电纱产品持续推进，③新建项目审批进展，④出口景气持续。

    我们预计2022-2024 年归母净利为7.35、8.66、10.46 亿，4 月22 日股价对应动态PE分别为8X、7X、6X，维持“推荐”评级。

    风 险提示：宏观经济下行；行业产能投放节奏不及预期；燃料价格大幅波动。