22 年收入/归母净利同比+20.4%/+42.8%，维持“买入”评级

    公司发布22 年年报：22 年实现收入/归母净利润/扣非归母净利润30.2/8.2/6.1 亿元，同比+20.4%/+42.8%/+24.1%；22Q4 为7.2/2.1/0.8 亿元，同比+7.1%/+41.8%/-34.0%。考虑到玻纤需求启动较慢，成本端下行有限，下调公司23-24 年并引入25 年归母净利预测为6.1/8.0/9.7 亿元（前值8.1/9.5/-亿元），可比公司23 年Wind 一致预期平均12xPE，考虑到公司持续布局高端化，产能扩张具备较强潜力，认可给予公司13xPE，目标价19.37元（前值22.30 元），维持“买入”评级。

    　　22 年玻纤及制品业务营收增长，但毛利率同比下行

    22 年玻璃纤维及制品/ 化工制品/ 玻璃钢制品/ 气体分别实现收入22.7/6.8/0.7/0.02 亿元，同比+31.4%/-0.4%/-25.4%/-74.5%。公司22 年毛利率33.4%，同比-0.3pct，其中玻璃纤维及制品/化工制品/玻璃钢制品/气体毛利率39.2%/15.2%/21.7%/-29.8%，同比-1.6/-1.9/-1.7/-66.2pct；22Q4毛利率27.1%，同/环比-7.0/-3.4pct。22 年玻璃纤维及制品销量为27.7 万吨，同比+35.8%，主要系10 万吨粗纱项目产能释放，产销量增加；气体产品销量为2805.7 吨，同比-40.3%，主要系公司将持有的常州长海气体有限公司100%股权转让给江苏天泰特种气体有限公司。

    　　22 年期间费用率管控较好，归母净利率同比上升

    22 年期间费用率9.7%，同比-0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率2.1%/3.5%/4.3%/-0.3%，同比-0.2/-0.1/+0.2/-0.7pct，财务费用主要是汇兑损失减少等影响。22 年公司归母净利率/扣非归母净利率为27.1%/20.1%，同比+4.3/+0.6pct；22Q4 为29.8%/11.6%，同比+7.3/-7.2pct。22 年末公司资产负债率/有息负债率23.8%/11.6%，同比-1.9/+1.7pct。22 年经营性净现金流5.6 亿元，同比-0.4 亿；22Q4 经营性净现金流为1.5 亿元。

    　　公司产能持续扩张，高性能玻纤布局深化

    　　据公司年报，22 年公司10 万吨/年无碱玻璃纤维粗纱池窑拉丝技术生产线项目扩产的产能释放，产销规模增加。扩产计划方面，公司子公司天马集团拟将原有的一条年产3 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线升级改造为一条年产8万吨高端高性能玻璃纤维及特种织物生产线，以扩充现有产能并优化产品性能；公司拟投资建设60 万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目，目前，项目一期正在建设中。我们认为公司将依靠产能扩张、资源配置优化来推动玻纤及制品业务的发展，巩固纵向产业链优势，进而提升竞争力。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，技术升级与研发风险，疫情风险。