公司发布2023 年一季报，实现营业收入6.03 亿元，同降20%，归属净利润0.81 亿元，同降64.32%，扣非归属净利润0.73 亿元，同降60%，经营活动现金流量净额1.06 亿元。收入、利润同比下降主要受玻纤价格下跌影响，但预计吨净利环比基本保持稳定。当前时点玻纤库存拐点显现，行业基本面有望底部向上；公司60 万吨新基地建设全面启动，未来在规模扩张-结构调整-降本提效下，预计公司仍有较高成长性，维持“买入”评级。

    　　 事项：公司发布2023 年一季报，实现营业收入6.03 亿元，同降20%，归属净利润0.81 亿元，同降64.32%，扣非归属净利润0.73 亿元，同降60%，经营活动现金流量净额1.06 亿元。

    　　 收入、利润同比下降受玻纤价格下跌影响，但预计吨净利环比基本保持稳定。

    　　我们预计，公司2023 年一季度销量同比基本持平，收入利润下跌主要受玻纤及制品价格下跌影响（根据卓创资讯数据，2023 年一季度玻纤纱均价同比下跌44%，短切毡价格同比下跌36%）。但环比来看，依托公司灵活的产品结构调整（可以根据需求转产毛利率相对较高的产品）以及制品占比较高的产品结构，我们判断公司在偏弱的市场中仍然能维持吨净利环比基本稳定，体现出较行业领先的盈利稳定性。

    　　 玻纤库存拐点显现，预计基本面有望底部回升。23 年，当前基础产品价格已低于上一轮周期底部，而考虑到远高于过去的天然气、电力成本，预计行业内以基础产品为主的小企业亏损相比上一轮周期底部更为严重，价格继续下行空间有限；需求端，3 月份玻纤库存拐点已经显现，预计4 月份将继续去库。全年来看，基建、风电等领域增长确定性较高，有望带动整体需求回暖；供给端，在当前利润水平下中小企业新增产能意愿较低、不确定性较高，预计新增产能有限，供需有望得到改善，基本面有望实现底部回升。

    　　 资产负债率同比下降且处在低位，未来仍具成长性。截止2023 年一季度末，公司资产负债率为24.18%，同比下降1.68pcts，持续处在行业最低水平，具备扩表能力。23 年，随着天马线窑龄到期进行冷修技改及60 万吨新基地全面开工建设，未来公司产能规模有望达到百万吨量级，技术进步叠加浸润剂等配套产品自给率提升，成本有望进入快速下降期；另外产能释放带来的产品结构持续升级、新领域的不断拓展也将带动公司行业竞争能力的不断提升，预计公司成长性将逐步兑现。

    　　 风险因素：宏观经济承压；需求不及预期；供给增加过多；原燃料成本上升。

    　　 投资建议：公司是玻纤制品细分领域龙头，且具备产业链优势。当前时点玻纤基本面有望底部回升，公司产品结构优势明显，预计盈利稳定性明显优于行业；长期来看，公司产能扩张规划明确，具备较强成长性。我们维持公司2023-2025年归属净利润预测5.53/8.00/9.58 亿元，对应EPS 预测为1.35/1.96/2.34 元，参考过去5 年公司估值中枢18 倍PE，当前股价具有较高安全边际，我们给予2023 年15 倍PE，维持目标价20 元及“买入”评级。