事件:公司2023Q1 营收6.03 亿元,同比下降20.01%;归属净利润0.81 亿元,同比下降64.32%;扣非后归母净利润0.73 亿元,同比下降60.04%。
需求弱复苏,价格大幅承压下,收入利润下滑。需求方面,从出口数据看,2023Q1 玻纤及其制品出口为46.89 万吨,同比下降14.04%;而国内实际需求用产量与累库之差表看,2023Q1 需求为148.40 万吨,同比增长3.92%。
价格方面,根据卓创数据显示2023Q1 无碱玻纤粗纱均价为4704 元/吨,同比下降31.76%。整体来看,预计公司2023Q1 产品价格也出现较大幅度的下滑,营业和业绩受此影响不同程度出现下滑,分别同比下降20%与64%。
价格走低成本高企,利润率承压下滑。2023Q1 公司毛利率为27.79%,同比下降11.02pct,净利率为13.47%,同比下降16.76pct,毛利率与净利率下降主要系2023 年以来经济呈现温和复苏,整体需求未有明显的提升,而供给端2022 年投产的产能满产带来供给的增加,供需错配下产品价格下跌,加之天然气价格涨价,公司利润率承压下滑。具体看费用端,2023Q1 公司期间费用率为13.54%,同比上升2.87pct。其中,销售费用率为1.67%,同比下降0.45pct,管理费用率(含研发)为10.02%,同比上升2.66pct,财务费用率为1.85%,同比上升0.65pct。
供需渐归平衡,新能源放量添动力。供给端,根据卓创数据统计2023 年行业边际产能投放减弱,预计实际增量在18.9 万吨,仅占2022 年年末总产能的2.8%。需求端,玻纤需求与工业产值及GDP 增速强相关,近期多地区公布2023年经济增长目标,大部分城市目标在5%以上,有望提振玻纤需求。整体来看,2023 年供需将逐步回归平衡,支撑玻纤价格底部企稳上涨。再看细分领域,2022 年风电招标数据持续高增,而实际装机量较低不足38GW,或在2023 年将加速落地,带来超50 万吨的边际增量。
投资建议:我们预计2023-2025 年公司分别实现归母净利润6.11/7.81/9.85 亿元,同比变动-25.2%/27.8%/26.1%,最新收盘价对应PE 为10.7x/8.3x/6.6x,维持“增持”评级。
风险提示:疫情导致的经济风险;汇率波动风险;行业超预期下滑。