核心观点：

    　　事件：公司发布2023 年一季报，公司23Q1 营业收入6.03 亿元，同比-20%，归母净利润0.81 亿元，同比-64%，扣非归母净利润0.73 亿元，同比-60%。

    　　景气下行周期公司盈利波动较同行更小，粗纱景气度拐点初现。今年年初以来，粗纱、景气度底部震荡，年初至今玻纤均价同比均大幅下行，如2400tex 缠绕直接纱均价同比-33%、2000tex 工程塑料合股纱均价同比-31%、2400texSMC 合股纱均价同比-45%、2400tex 喷射合股纱均价同比-26%，景气度回落趋势下公司收入、利润端均出现同比下滑，但在景气度下行期间，上下游一体化布局的竞争策略使得公司盈利波动较同行更小（制品长协定价模式下价格波动小于原纱，23Q1 公司扣非ROE1.70%，环比-0.3pct，毛利率环比+0.7pct，粗纱龙头23Q1 扣非ROE1.76%，环比-1.1pct，毛利率环比-3.2pct）。3 月份以来，我们看到粗纱景气度的前瞻指标库存出现了拐点，3 月全国玻纤库存80 万吨，月环比下降2%；玻纤供给端出现积极变化，观察需求端的边际变化（2023 年3 月玻纤行业月度产能同比增速下行至7.1%，低于过去3 年增速中枢12%）。

    　　扩规模+降成本+调结构共同驱动公司本轮内生成长。公司在玻纤行业竞争力和盈利能力处于加强态势，驱动力来自扩规模+降成本+调结构。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.42、1.94、2.69 元/股，最新收盘价对应PE 分别为9.8、7.1、5.2 倍。我们给予公司2023 年15X PE 估值，对应公司合理价值为21.29 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：玻纤下游需求低预期、行业产能大幅扩张、原燃料成本上行。