事件： 公司披露2023 年一季报， 实现营业收入6.03 亿元，同比下降20.01%； 归母净利润8135.09 万元， 同比下降64.32%； 扣非净利润7280.46 万元，同比下降60.04%。对此点评如下：
受产品价格下降影响，Q1 业绩承压。Q1 公司营业收入/归母净利润同比分别下降20.01/64.32%至6.03/0.81 亿元。1）毛利率同比下降，环比小幅改善。Q1 由于产品价格下降，公司盈利能力受到一定程度影响，毛利率为27.79%，同比下降11.02pct，环比增长0.67pct；净利率为13.47%，同比下降16.76pct，环比下降16.28pct。2）现金流维持较好水平。Q1 经营活动产生的现金流净额为1.06 亿元，同比下降15.76%；投资活动产生的现金流净额为-1.07 亿元，同比下降43.01%，主要系银行理财减少以及固定资产处置收益减少所致；筹资活动产生的现金流净额为1.33 亿元，同比增长1496.75%，主要系银行借款增加所致。3）费用率有所上升。Q1 公司期间费用率同比增长2.87pct 至13.54%，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为1.67/10.02/1.85%，同比分别变动-0.45/+2.66/+0.65pct。其中销售费用同比下降36.84%至1007.61 万元。
受益于产能扩张、税收优惠及处置贵金属等因素，全年业绩同比增长42.78%。2022 年，公司新增产能逐步释放，全年收入增势向好。同时，公司享受高新技术企业购置设备加计扣除的相关优惠政策，全年所得税费用同比下降82.66%至1531.37 万元。最后，由于公司处置贵金属的收益及固定资产所得税加计扣除等因素，非经常性损益对净利润影响达2.10 亿元。
在上述因素的共同作用下，全年业绩同比增长42.78%至8.17 亿元。1）Q4扣非业绩承压。公司单四季度营业收入同比增长7.06%至7.21 亿元，归母净利润同比增长41.80%至2.15 亿元， 扣非净利润同比下降34.03%至8333.76 万元。2）玻璃纤维及制品产销量及收入显著提升。2022 年，随着10 万吨/年无碱玻璃纤维粗纱池窑拉丝技术生产线项目扩产的产能逐步释放，公司产销规模随之增加，全年玻纤及制品产量同比增长35.52%至28.51 万吨，销量同比增长35.80%至27.72 万吨，收入同比增长31.41%至22.65 亿元。化工/ 玻璃钢制品收入则分别同比下降0.37/25.37%至6.80/0.71 亿元。3）毛利率基本维稳。2022 年，在国际原油价格上升、玻纤成本压力增加及行业竞争加剧的背景下，公司经营展现较强韧性，毛利率同比小幅下降0.34pct 至33.38%，净利率同比增长4.26pct 至27.06%。其中玻纤及制品毛利率同比下降1.63pct 至39.23%。4）费用管控成效显著，经营现金流良好。2022 年公司期间费用率为9.68%，同比下降0.83pct。其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为2.15/3.51/-0.29%， 同比分别下降0.21/0.07/0.74pct。公司现金流依然保持较好水平，全年经营活动产生的现金流量净额为5.62 亿元，同比下降6.09%。
23 年行业供需格局有望好转。玻纤行业下游应用领域集中在基建和建筑材料、交通运输、电子电器、工业设备、能源环保，占比分别为35%、29%、15%、12%、9%。根据中国玻璃纤维行业协会数据，2022 年玻纤行业发展呈现前高后低态势，上半年下游需求较为稳定，全行业营收/利润总额分别同比增长7.6/16.1%。同时海外市场需求旺盛，玻纤及制品出口量同比增长42.0%至107.83 万吨，出口金额同比增长45.7%至19.56 亿美元。
下半年受俄乌战争造成贷款给付等问题，以及消费需求下降等因素影响，出口迅速回落，加上库存高企，价格大幅下跌，对行业盈利造成了严重影响。
全年规模以上玻璃纤维及制品企业主营收入同比增长2.1%，利润总额同比下降8.8%。2023 年疫情影响消失，基建投资持续向好，风电、房地产等领域市场需求开始回暖，全年供需格局有望好转。
投资建议：价格波动影响业绩，行业供需格局有望好转，维持增持评级。预计2023~2025 年公司归母净利润分别达到6.88、8.77、10.56 亿元，同比分别变动-16%、+28%、+20%，对应PE 估值10、8、6 倍。公司形成了较为完整的玻纤纱-玻纤制品-树脂-玻纤复合材料产业链。公司短切毡、湿法毡等玻纤制品行业地位强，制定了产品高端化的发展战略。公司玻纤纱、玻纤制品产能持续投放，中长期产能储备充足，成为未来业绩的驱动力。
风险提示：玻纤价格低于预期；化工产品价格低于预期；行业竞争加剧；原材料成本超预期上升；在建拟建产能项目进度低于预期等