23H1 收入/归母净利同比-14.9%/-50.8%，维持“买入”公司发布23 年中报：实现收入/归母净利/扣非归母13.1/2.1/1.9 亿元，同比-14.9%/-50.8%/-47.7%，基本符合我们此前归母净利预期。其中Q2 实现收入/归母净利/扣非归母7.0/1.3/1.2 亿元，同比-10.1%/-35.5%/-35.9%，产品价格低迷业绩承压。考虑到行业供给放量而需求相对不景气，整体盈利底部震荡，我们下调公司23-25 年归母净利预测为5.3/6.9/8.5 亿元（前值6.1/8.0/9.7 亿元），可比公司23 年Wind 一致预期平均14xPE，认可给予公司14xPE，目标价18.09 元（前值19.37 元），维持“买入”。

    需求偏弱行业竞争加剧，23H1 毛利率较大程度下滑23H1 公司玻璃纤维及制品/化工制品/玻璃钢制品分别实现收入9.5/3.1/0.4亿元，同比-20.2%/+3.1%/+8.0%。公司23H1 毛利率27.3%，同比-10.5pct，其中玻璃纤维及制品/化工制品/玻璃钢制品毛利率29.8%/20.1%/25.0%，同比-13.8/+2.5/+6.3pct；23Q2 毛利率26.9%，同/环比-9.8/-0.9pct。据卓创资讯，截至8 月11 日，缠绕直接纱/SMC 合股纱/喷射合股纱市场平均价格年同比分别-26.6%/-45.8%/-28.0%，受前期产能过快增长及下游主要消费市场不景气影响，玻璃纤维及制品行业整体经济效益下滑明显。

    产品降价现金流承压，23H1 归母净利率同比-11.8pct23H1 期间费用率9.7%，同比+0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为2.3%/4.3%/5.3%/-2.2%，同比-0.04/+0.7/+1.2/-1.7pct，财务费用下降主要系汇兑收益增加所致；23Q2 单季度期间费用率为6.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率为2.9%/4.5%/4.8%/-5.7%。23H1 归母净利率16.1%，同比-11.8pct；23Q2 为18.3%，同/环比-7.2/+4.8pct。23H1 末公司资产负债率/有息负债率27.4%/17.4%，同比+4.0/+8.0pct。23H1 经营性净现金流1.8亿元，同比-42.7%，主要系产品销售价格的降低所导致；23Q2 经营性净现金流0.7 亿元，同/环比-61.2%/-32.6%。

    一体化布局优势明显，高性能玻纤持续推进

    据国家统计局，23H1 我国玻纤产量同比去年同期增长12.8%，主要系去年累计新建项目产能陆续投放，导致上半年产量较同期大幅增长。但下游主要消费市场景气度下滑，玻纤及其制品行业整体经济效益下滑明显，据中国玻纤工业协会统计，规模以上玻纤及其制品工业主营收入同比-10.1%，利润总额同比下降53.7%。但我们认为，行业盈利底部震荡或将进一步限制新产能投放，且需求端如风电装机放量，消费电子及光伏支架需求回暖，或将带来玻纤景气度回升。

    风险提示：原料价格波动风险，技术升级风险，供需进一步恶化风险。