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长海股份(300196)机构评级研报股票分析报告

 
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长海股份(300196):深耕玻纤及制品赛道 新一轮产能投放蓄势待发

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2024-05-08  查股网机构评级研报

  投资亮点

      首次覆盖长海股份(300196)给予跑赢行业评级,目标价14.60 元,基于可比公司估值法,对应24/25e 19/13x P/E。理由如下:

      3 月以来玻纤演绎提价去库行情,行业见底信号明确,盈利有望修复。

      3 月底及4 月中下旬-5 月初,主要玻纤厂商对主流产品两度提价;5 月初部分企业直接纱2400tex 含税报价较3 月底累计调涨至少700 元/吨。

      行业4 月底库存降至60 万吨,提价去库已获阶段性成效。我们测算行业24 年粗纱净新增产量或达50 万吨,供需相对平衡,有望支撑行业价格恢复正常,和二三梯队相比,龙头有望维持500-1000 元超额吨净利。

      聚焦长海:产品力不俗,出海核心地有税率优势。我们认为,制品盈利波动性比粗纱更小、周转速度更快。公司核心制品为短切毡、湿法薄毡等,其中轻克重短切毡用于汽车顶棚,高性能玻纤原丝短切毡技术被工信部认定为制造业单项冠军。出海方面,海外营收占比20%-30%,出口至欧盟部分产品被征收反倾销、反补贴税率合计4.9%,同行合计税率20%以上。22-23 年行业经历漫长下行、磨底周期时,公司自证盈利优势:我们测算公司23 年综合单吨净利在900 元以上(含汇兑损益)。

      推进15 万吨新线投产,量增+降本共生。公司规划建设60 万吨智能化基地,其中将在2024 年投放1 期15 万吨产线。量增:我们测算公司2024 年玻纤及制品销量增速有望保持10%以上,2025 全年释放产能后销量弹性或更显著;降本:由于1)配备粉料厂(或单吨降本100-200元);2)人均产量有望从200 吨/人进一步提升;3)公司后续仍会推进老旧窑炉冷修改造,我们判断综合单吨成本有望稳中有降。

      资产负债率30%低于同行,高资本开支时代轻装上阵。截至2023 年底,公司经营性现金流量净额7.2 亿元,收现比85%,资产负债率30%低于同行。我们判断公司前三次扩产分别搭配IPO、增发、可转债等多元融资方式,财务杠杆率较低,其未来仍有空间支撑后续产能扩张。

      我们与市场的最大不同?市场较关注公司新增产能带来的销量弹性,我们更关注公司盈利实力。

      潜在催化剂:粗纱供需修复促进价格上涨,公司15 万吨新线产能释放等。

      盈利预测与估值

      我们预计公司24~25 年EPS 分别为0.77 元、1.10 元,CAGR 为23%。当前股价对应24e/25e 16/11x P/E。我们首次覆盖长海股份,给予跑赢行业评级,目标价14.6 元,对应24/25e 19/13x P/E,隐含20%上行空间。

      风险

      行业供需格局恶化、海外贸易保护主义、公司新线投产不及预期。

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