事件描述

    　　公司发布2024 年年报及2025 年一季报：2024 年实现收入26.6 亿元，同比增长2%；归属净利润2.75 亿元，同比下滑7%；扣非净利润2.45 亿元，同比下滑13%。2024Q4 实现收入7.6亿元，同比增长23%，环比增长12%；归属净利润0.72 亿元，同比增长787%，环比下滑10%；扣非净利润0.63 亿元，同比增长303%，环比下滑4%。2025Q1 实现收入7.6 亿元，同比增长31%，环比增长1%；归属净利润0.82 亿元，同比增长62%，环比增长14%；扣非净利润0.87 亿元，同比增长93%，环比增长39%。

    　　事件评论

    　　 2024 年玻纤销量增长，利润小幅承压。公司全年收入26.6 亿元，同比增长2%，其中玻纤及制品收入19.7 亿元，同比增长3%，化工制品收入6.5 亿元，同比增长1%。玻纤及制品销量约30.1 万吨，同比增长10%，新产能有所释放。对应全年均价约6539 元/吨，同比下降约434 元/吨，虽然2024 年全年玻纤价格趋势底部回升，但均价仍低于去年同期，全年吨成本相对稳定，约4970 元/吨，同比下降约71 元，最终玻纤及制品毛利率约24%，同比下降3.7pct。化工板块底部修复，毛利率约19.5%，同比上升4.3cpt。公司全年期间费用率约12.4%，同比上升0.9pct，其中销售、管理、研发、财务费率分别同比变动-0.2、+0.4、-0.1、+0.8pct。最终公司整体归属净利率约10.3%，同比下降1.0pct。

    　　 4 季度产能投产销量高增，但新窑线拖累业绩。公司4 季度两座新窑炉（新基地一线15万吨+天马3 万吨技改至8 万吨）产能逐步爬坡，销量亦快速释放，4 季度收入同比增长23%，环比增长12%，但扣非净利润仍环比下滑4%，或主要为新窑线拖累，原因一是刚点火效益不稳定，且头纱产品通常销售价格较低，二是销量未打满折旧摊销或较大。

    　　 1 季度销量继续高增，新窑线效益发挥，利润显著回升。公司1 季度收入同比增长31%，在淡季情形之下仍做到环比继续增长1%，同时利润亦环比回升较大，1 季度整体毛利率约22.6%，环比回升1.5 个百分点，1 季度扣非净利润约0.87 亿元，环比回升39%。4季度利润较低或受到两座新窑线刚投产效益不稳定影响，1 季度效益逐步发挥，或已有显著改善，同时风电需求持续景气，高端产品风电纱销量上升，带动整体利润继续改善。

    　　 新线投产后，纱占比提升影响综合吨净利，但后续有望改善。新窑线投产后，制品配套及订单拓展仍需时间，从全年纱和制品销量占比角度，纱的占比或有所提升，进而影响综合吨净利。但公司2024Q4 吨净利已短期见底，2025Q1 已经显著回升，若不考虑市场行情波动，后续综合吨净利或有望继续回升，一是公司正在提升制品占比，后续制品产线有望逐步跟进，织物类制品销量有望短期提升；二是新窑线投产之后，中高端产品风电、热塑销量占比有望提升，目前两类需求相对景气，价格仍相对较优异，有望改善综合吨净利。

    　　 预计2025-2026 年归属净利润为4.0、5.0 亿元，对应估值12、10 倍，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、 国内经济复苏低预期。

    　　2、 行业产能投产超预期。