事件描述

    　　公司发布2025 年中报：上半年实现收入14.56 亿元，同比增长19%，归属净利润1.74 亿元，同比增长42%，扣非净利润1.78 亿元，同比增长53%。单2 季度实现收入6.92 亿元，同比增长8%，归属净利润0.92 亿元，同比增长28%，扣非净利润0.91 亿元，同比增长27%。

    　　事件评论

    　　上半年玻纤收入快速增长，出口有所受限。公司上半年玻纤及制品收入11.18 亿元，同比增长23%，化工制品收入3.17 亿元，同比增长10%。玻纤及制品收入快速增长，主要得益于新增产能快速释放，叠加玻纤下游风电、热塑需求高速增长。但是在全球贸易形势较差的影响之下，出口有所拖累，参考海关总署数据，2024 年上半年玻璃纤维粗纱、短切出口量同比增长7%、39%，而2025 年上半年玻璃纤维粗纱、短切出口量同比下降5%、12%。公司出口亦表现偏弱，上半年出口收入约3 亿元，同比下降9%。公司上半年毛利率约24.6%，同比上升1.8pct，其中玻纤及制品上半年毛利率约25.7%，同比上升0.7pct，树脂上半年毛利率约21.5%，同比上升5.1pct，树脂毛利率改善更显著。费用端而言，上半年期间费用率约11.72%，同比下降1.08pct，其中销售、管理、研发、财务费率分别同比变动-0.15、-0.65、+0.43、-0.71pct，财务费用率波动主要为汇兑，今年上半年形成一定汇兑收益。最终公司上半年整体归属净利率约11.9%，同比上升2.0pct。

    　　2 季度销售环比略弱，单位盈利小幅改善。受贸易摩擦以及行业低端价格走弱的影响，公司阶段性收缩低毛利产品销售，同时部分窑线处于热修技改之后，2 季度销量环比有所下降，公司2 季度收入约6.92 亿元，环比下降9%。但产品结构或有所优化，制品占比或有所提升。单2 季度公司毛利率约26.8%，环比上升4.2pct，产品结构优化后毛利率有所改善。单2 季度期间费用率约13.1%，环比上升2.6pct，其中销售、管理、研发、财务费率分别环比变动+0.51、+0.32、+0.60、+1.19pct，主要为收入下降导致摊销增加，同时汇兑有一定影响。最终公司2 季度整体归属净利率约13.2%，环比上升2.4pct。

    　　新产线投产或影响短期结构，后续综合吨净利有望改善。新窑线投产后，制品配套及订单拓展仍需时间，从全年纱和制品销量占比角度，纱的占比或有所提升，进而影响综合吨净利。但公司2024Q4 吨净利已短期见底，2025H 已经显著回升，若不考虑市场行情波动，后续综合吨净利或有望继续回升，一是公司正在提升制品占比，后续制品产线有望逐步跟进，织物类制品销量有望短期提升；二是新窑线投产之后，中高端产品风电、热塑销量占比有望提升，目前两类需求相对景气，价格仍相对较优异，有望改善综合吨净利。

    　　预计2025-2026 年归属净利润为4.1、5.2 亿元，对应估值16、12 倍，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、经济复苏低预期；

    　　2、行业产能投产超预期。