事件描述

    　　公司发布2025 年三季报：前三季度实现收入23.59 亿元，同比增长24%，归属净利润2.57 亿元，同比增长27%，扣非净利润2.65 亿元，同比增长46%。单3 季度实现收入9.04 亿元，同比增长33%，环比增长31%，归属净利润0.84 亿元，同比增长4%，环比下降8%，扣非净利润0.88 亿元，同比增长33%，环比下降3%。

    　　事件评论

    　　3 季度销量持续高增。公司单3 季度收入同比增长33%，环比增长31%，其中玻纤及制品收入快速增长，主要源于公司去年下半年以来的新增产能快速释放，叠加玻纤行业下游风电、热塑需求高速增长。但是在全球贸易形势较差的影响之下，出口仍有一定拖累。

    　　行业价格下跌，公司盈利能力表现相对稳健。公司3 季度毛利率约22.3%，环比下降4.5pct，一方面源于行业价格下跌，参考卓创资讯，缠绕直接纱三季度成交均价约3773元/吨，虽然9 月以来价格提涨，但季度均价环比仍下降3%，另一方面或源于公司部分热修转产风电纱增加了短期生产成本。费用端而言，3 季度期间费用率约10.4%，环比下降2.7pct，其中销售、管理、研发、财务费率分别同比变动-0.2、-0.6、-1.6、-0.3pct，主要源于收入起量后的摊薄效应。最终公司3 季度整体归属净利率约9.3%，环比下降3.9pct，盈利能力波动幅度好于同行，部分原因是公司销量较好摊薄更多，且公司制品占比较高价格波动较小。若剔除热修影响后，盈利能力环比表现更加稳健，展现公司竞争力。

    　　出口需求走弱是今年玻纤价格波动的原因，奠定明年玻纤景气向上的条件。5-7 月玻纤价格下跌源于出口需求走弱叠加上半年供给增加。从海关数据看，1-9 月玻纤粗纱、短切销量分别下降4%、12%。2025 年以来，玻纤出口美国的实际加征关税累计达30%，当前总关税已升至60%。2024 年中国粗纱及制品出口量约202 万吨，其中美国市场占比12%，当前关税背景下这部分产能需要转口贸易，需要时间寻找新的全球贸易平衡。同时2 季度投产较多，普通粗纱承压。我们判断玻纤价格在2025 年下半年相对平稳，2026 年有上涨动力，一是2026 年新增产量少于2025 年，包括中国巨石点火30 万吨+桐乡冷修18万吨、泰山玻纤点火15 万吨+冷修10 万吨、山东玻纤点火15 万吨+停产5.6 万吨、建韬点火7 万吨电子布；二是2026 年国内需求较今年增速平稳，但海外需求有望筑底回升。

    　　玻纤业务处于周期相对底部，同时公司产品结构优化，高模量纱开始放量，产能亦有持续扩张空间，未来成长性有望持续体现。预计2025-2026 年归属净利润为3.55、4.74 亿元，对应PE 估值16、12 倍，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、经济复苏低预期；

    　　2、行业产能投产超预期。