业绩简评

    4 月16 日，公司披露2017 年年报，公司2017 年实现营收/归母净利达82/7.6 亿元，同增79%/45%，公司拟每10 股派发0.5 元、转增5 股。

    经营分析

    1）公司2017 年实现营收/归母净利达82/7.6 亿元，同增79%/45%，基本符合我们的预期。2）分业务来看，2017 年公司生态环保/市政园林/生态旅游营收达38/33/9 亿元， 同增254%/15%/79% ， 毛利率分别为26.4%/24.5%/25.2%，较去年同期减少2/2/4pct。2）公司2017 年三费率15.38%，略降0.2pct。其中管理费率10.5%，较去年同期下降1.2pct，管理费率财务费率3.66%维持不变，销售费率达1.26%，较去年同期提升0.9pct 主要系公司为抢占市场设立多个区域中心，销售人员大幅增加，公司2017 年销售人员达463 人，同增188%。

    订单高增+融资无忧，业绩高增确定性强。1）公司2017 年中标项目达318亿元，同增161%，其中PPP 项目达257 亿元，占比达81%，公司2018年Q1 重大项目达104 亿（含联合中标），同增264%，订单延续高增，基于订单高增公司制定2018 年经营计划（营收/归母净利达127/11.4 亿元，同增55%/50%）。2）公司2015-2017 年收现比分别为0.81/0.63/0.57，收现比持续降低主要系公司存货高增，2017 年公司存货达57 亿元，同增69%，公司2017 年经营活动现金流净额达-8.6 亿元，考虑园林公司现金流较差主要系验收、回款时间差所致，我们以项目回款金额/项目收入确认金额来衡量项目的回款率，公司2017 年竣工验收项目中PPP/非PPP 项目回款率分别为76%/69%，PPP 项目回款率高主要系项目验收时差更短，我们认为，伴随公司PPP 项目增加，公司存货增速有望降低，现金流有望好转。3）市场主要疑虑PPP 项目融资落地问题，现目前公司至少15 个PPP 项目融资落地或融资确定性强，且已向银行间市场交易协议注册34 亿票据（目前剩余32亿额度）将在未来择机发行，公司资金面无忧。

    投资建议

    预计公司2018/2019 年EPS 为0.79/1.18 元/股，维持目标价17 元，对应2018 年PE 为22 倍，若考虑可转债全部转股摊薄EPS，2018/2019 年EPS 为0.75/1.11 元/股，目标价对应2018 年PE 为23 倍。

    风险提示：利率持续上升、PPP 落地不及预期、项目出库、存货跌价损失。