11 年业绩低于预期，主要受部分订单执行放缓影响。公司2011 年实现收入2.75亿元，实现净利润7592万元，折合EPS0.55元，同比增长34.1%，低于我们0.64元的预期，也低于公司3季报预计的50%以上增长。由于公司4季度在宁波杭州湾和深圳宝安两个大项目的订单供货明显放缓，导致公司2011年业绩低于预期，该部分订单将延至2012年执行。由于公司订单结算主要取决于项目开工进度，后期业绩存在低于预期的可能，因此我们下调12、13年的业绩预测。

    产品地区认可度提升，订单稳步增长。公司近期发布中标提示性公告，预计将中标深圳光明新区污水支管网（一期）工程管材采购项目，预计中标金额为4344万元。这是公司继宝安项目1.3亿订单后，在深圳地区获取的第二个大额订单，表明公司产品在该地区的产品认可度逐步提升，后续有望继续打开该地区的市场空间。

    污水管网投资加大，订单有望顺利执行，资金回笼有望改善。 “十二五”期间污水管网投资有望达3200亿元，我们认为“十二万”期间国家对水资源的重视力度大幅提升，预计资金得到落实到可能性较高。随着12年上半年水利建设资金逐步落实，公司资金回笼有望在12年下半年得到改善。

    估值风险大幅释放,维持“买入”评级。 2011年4季度以来，公司股价出现大幅下跌，基本反映了市场对公司业绩增速低于预期的担忧。考虑到“十二五”期间城镇污水管网建设投资大幅增加，我们预计公司未来订单充足，但受资金落实程度等各种因素影响，部分项目执行进度仍存在不确定性，我们下调公司11-13年EPS至0.55/0.85/1.18（原为0.64/1.13/1.67），目前对应12年PE为18.3倍，估值风险已得到大幅释放，维持公司“买入”评级。后期催化剂主要包括新增大额订单，1季度业绩超预期，BT规模超预期