全年业绩增长31%，基本符合预期。公司公告2011年年报，11年实现营业收入2.75亿元，同比增长43.7%，实现归属母公司净利润7417万元，同比增长31%，折合EPS0.54元，基本符合业绩快报中披露的0.55元。其中，4季度收入7512万元，同比增长25.7%，环比上升10.7%，归属母公司净利润1569万元，折合EPS0.05元，单季同比下降12%，环比下降33%。单季毛利率为49.2%，同比回落8%，环比基本持平。

    部分订单执行放缓致业绩增速下降，应收账款周转率保持平稳。尽管公司 11年以来获取订单能力明显提升，年初即获得国内第一个污水管网超亿元订单，但受宏观调控、信贷紧缩及政府财政紧张等因素影响，公司两个较大供货项目，宁波杭州湾新区基础设施投资项目、深圳宝安固戍污水管网建设进展放缓，导致公司业绩增速下降。受大型订单供货减少的影响，公司3、4季度毛利率也略有下降，维持在49%左右。4季度末，公司应收账款周转率为1.45，与3季度末基本持平。

    股权激励彰显信心，七部委强调金融支持，订单项目落实概率加大。公司于3月初公告股权激励草案，行权和解锁要求为2012-2014年净利润、收入复合增长率达30%，显示了管理层对公司发展的信心。公司1季度预增20%-40%，继续保持稳步增长。近期七部委发文要求将水利列为国家基建优先领域，要求金融机构为水利改革发展做好服务工作。同时，近期政策也出现了预调微调，信贷略有松动，我们认为资金得到落实到可能性较高。随着12年上半年水利建设资金逐步落实，公司的订单项目落实概率加大，资金回笼有望在12年下半年得到改善。

    估值风险降低，维持“买入”评级。“十二五”期间城镇污水管网建设投资大幅增加已成大概率事件，随着资金落实力度加大，下半年水利开工有望增加，预计公司订单得到执行的概率加大，维持公司 12-14 年 EPS 0.85/1.18/1.63元，目前12年PE为18.2倍，维持公司“买入”评级。后期催化剂主要包括新增大额订单，水利及污水管网建设资金落实，城镇污水处理十二五规划出台。