纳川股份发布中报,上半年收入、净利润分别增长52%和41%,符合我们的预期。公司处于积极布局期,将受益于市政管网投资,维持 “强烈推荐-B”投资评级。

    纳川股份上半年净利润同比增长41%,符合我们的预期。公司今年上半年实现营业收入、营业利润和净利润分别为2.6亿、7103万和6046万元,同比增长52%、42%和41%,实现EPS0.44元,符合我们的预期。其中2季度单季度公司收入和净利润增速分别为50%和40%,单季度EPS0.30元。注意应收账款有所上升,不过经营性现金流净额640万元,同比提升491%,风险基本可控。

    业绩增长主要靠管材收入扩张和毛利率提升,外贸和BT项目略有贡献。上半年管材管件收入为1.9亿元,同比大幅增长59%,占总收入75%。订单增长和供货进度加快使得华中、华南收入大幅增长,华北、东北由于订单不足导致收入下滑。上半年综合毛利率42.9%,下降7.4个点,是由于外贸等低毛利率业务所致(新增外贸收入近6000万,毛利率仅7.7%)。管材管件毛利率达52.5%,同比提升2.7个百分点,主要是由于大中口径管材价格有所上升。上半年BT项目仅确认300多万收入。销售、管理费用率分别降3、1.9个百分点,原因一方面是外贸业务费用率低,另外公司加强了费用控制。

    积极推进生产布局、销售布局、产品布局,蓄势待突破。公司目前正处于积极布局期,蓄势待突破,下半年的主要看点有:1、生产布局。江苏泗阳和四川绵阳超募项目或于年底陆续投产,产能将增长38%。2、销售布局。公司目前已经与西安中交土木和中国五环签订战略合作协议,大客户战略将继续推进;此外工程直销队伍和BT项目建设稳步推进。3、产品布局。公司已经开始进行钢骨架PE复合增强管、树脂混凝土管等新型管材的研发工作。

    排水排污管道需求增长正当其时,维持“强烈推荐-B”投资评级。近期市政管网建设频获政策支持,公司全部产品都用于市政排水排污领域,将大幅受益。并且公司目前正在积极进行生产、销售等各方面的布局,未来有望持续高增长。另外公司股权激励已行权8万股。我们预计公司2013-2015年的EPS为0.67、0.90和1.17元,目前股价对应2013年PE为21倍,维持 “强烈推荐-B”投资评级。风险提示:销售拓展不达预期,项目导致现金流恶化。