事件：公司公布14年年报及15年一季报

    14年实现收入10亿，同比增长52.3%；营业利润5762万，同比下降47.3%，归属上市公司股东净利润4940万，同比下降46.2%，EPS为0.12元/股。

    15Q1公司实现收入1.96亿，同比增长75.4%，营业利润644万，同比下降73.6%，净利润303万，同比下降85.2%。

    点评：

    贸易业务拉动收入增长，新产品初显端倪。14年收入同比增长52%，但净利润同比下降46%，系低毛利率的贸易业务占比大幅提升所致。受地下管网投资资金落实缓慢影响，克拉管业务同比下滑35%，但贸易业务同比大增191%，新产品钢骨架PE复合管、玻璃钢管创收3623、1227万。

    15Q1传统管材业务继续承压，新能源汽车表现良好。15Q1收入同比增长75%，但净利润同比下滑85%，收入增长系贸易业务同比大幅增长190.5%、福建万润并表所致，净利润同比下滑因毛利率同比大幅下滑18.2个点所致。Q1新能源汽车业务表现良好，我们估算万润实现净利润800万，全年超过业绩承诺3200万是大概率事件。

    市政管材+新能源汽车，双轮驱动。公司市政大管道领域竞争优势明显，随着国家地下管网建设推进，预计公司将借助PPP模式大力开拓市场。同时，公司积极转型，收购福建万润进军新能源汽车领域，一季度经营良好，有望成为公司新的利润增长点。

    投资建议：

    公司是市政供排水管道的一站式综合服务商，在未来城市地下管网的黄金十年发展期中，公司有望充分受益，同时公司积极转型，布局新能源汽车领域，打造新的利润增长点。预计公司2015-2017年EPS分别约为027、0.36、0.47元，对应PE分别约为47、36、27倍。维持“增持”评级。

    风险提示：地方政府地下管网投资进度低于预期、新能源汽车业务拓展不及预期。