公司前3季度实现收入8.4 亿元,同降36%,实现归母净利润1357万元,同降66%,符合预期。传统HDPE 管业务或全年亏损,我们下调2015-2017 年EPS 至 0.06、0.17、0.23 元(下调0.17、0.15、0.20元),公司未来发展集中在新能源汽车领域,参考2016 年新能源汽车可比公司估值PE 85 倍,下调目标价至14.45 元,维持“增持”评级。

    传统HDPE 管材业务低于预期:传统主业 HDPE 大口径排水管业务受制于地方财政,管网改造及新区建设的项目推进缓慢,出现较为明显的下滑,我们判断2016 年地下管廊等保增长项目或将提速,而专项金融债等方式或将缓解地方政府财政压力,HDPE 管材业务或将底部恢复,同时与中广核联合研发的核电HDPE 材料提供想象空间。

    新能源汽车板块或提前完成全年承诺:新能源汽车动力总成子公司福建万润(纳川占其股权66%,)在福建省内市场占有率约8 成,我们判断目前福建省2015 年2700 辆新能源客车的生产目标现已完成过半,中性假设下万润全年净利润可达6000 万(2015 年业绩承诺3200万元),实现归母净利润逾4000 万,未来以万润为平台在新能源汽车产业链上下游延伸及省外复制是未来增长的主要来源。

    新能源汽车业务再享政策暖风:9 月连续两次国务院常务会议提出推动新能源汽车发展, 10 月22 日李总理亦做出重要批示,我们认为公司作为福建省新能源汽车动力总成龙头企业该或将持续受益。

    风险提示:新能源汽车产业链延伸滞后。