本报告导读:

    补贴政策未落地导致下游需求延后,总成出货量略少于去年同期,亮点在于嗒嗒客户采购量明显,验证了公司高起点布局新能源产业链的价值;传统管道扭亏。

    投资要点:

    维持“增持评级”。上半年营收4.77亿元同减8.58%,归母净利2227万元同减6.42%,EPS0.0524 元;业绩低于预期,新能源车补贴政策未落地影响较大,需求滞后。出于谨慎原则,下调2016-18 年EPS至0.34、0.59、0.76 元(-0.13、-0.11、-0.23 元),给与2016 年62 倍PE,维持目标价21.15 元,维持“增持”评级。

    补贴未落地,总成出货低于预期。2016 年国补政策依然没有落地(去年是4 月出台),而地补通常在国补标准出台后才能明确,因此新能源整车厂和上游配件受到影响。板块收入1.04 亿增长46.84%,但总成销售数量少于去年(估计数百台);Q2 单季收入降27.8%,利润-353万;成本下降毛利率提高4pct。2016 年补贴方向是从普惠到创新,判断行业将分化,万润在节能指标(Ekg)等技术领先,具后发优势。

    川流计划全年采购目标有难度,嗒嗒客户成采购主力。川流原计划2016-18 年采购3000、6000、12000 台,上半年购车数量略少,我们判断全年完成计划略有难度;上半年总成销售主要来自嗒嗒客户采购,验证了公司高起点布局的新能源产业链所体现出的价值。

    管道回暖扭亏。管道营收1.78 亿同增12.83%,毛利率40.19%增8.94个百分点,业绩扭亏,前期BT 项目进入回购期是主因。目前PPP在手订单16 亿,龙岩已动工(管材销售将产生收入)PPP 收入将成为业绩稳定支撑。

    风险提示:补贴退坡力度超预期,原材料价格大幅上涨。