投资要点：

    业绩增长符合预期。公司2018 年上半年实现营业收入6.47亿元，同比增长35.06%；归属上市公司股东净利润2.10 亿元，同比增长30.93%；扣非后归属上市公司股东净利润1.98 亿元，同比增长26.62%，对应EPS 0.23 元。其中Q2 单季营收3.78亿元，同比增长38.58%；归属上市公司股东净利润1.12 亿元，同比增长36.41%。公司业绩增长符合预期。

    制剂业务增长稳定。报告期内，公司制剂业务实现收入3.42亿元，同比增长66.23%，毛利率达86.27%，同比提高9.30%，我们预计公司制剂业务的表观高增长主要受低开转高开模式的影响，公司实际增长保持稳定。其中核心品种特利加压素实现收入1.23 亿元，同比增长21.08%，我们预计实际增速和销量相符，受益于医保招标的推进，未来有望继续保持良好增长势头。报告期内，公司销售费用达2.54 亿元，同比增长117%，销售费用率由去年同期的24.44%提升到今年的39.31%，我们预计主要受低开转高开模式的影响。

    海外业务快速增长。报告期内，公司原料药业务实现收入7436 万元，同比增长-22.6%；客户肽实现收入9398 万元，同比增长374.5%；公司海外业务总体保持了快速增长势头，我们预计主要受重磅品种利拉鲁肽和格拉替雷快速放量的影响。利拉鲁肽专利保护期临近，未来出口需求旺盛；格拉替雷原料药技术门槛高，公司即将提交醋酸格拉替雷注射液的ANDA 申请，未来市场空间广阔。公司原料药出口业务弹性巨大，值得期待。

    盈利预测与投资评级。我们预测公司2018-2020 年实现归属于母公司净利润分别为4.29 亿元、5.47 亿元、6.90 亿元，对应 EPS 分别为0.46 元、0.58 元、0.74 元，当前股价对应PE 分别为28/22/17 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示。国内制剂销售不达预期的风险；原料药出口不达预期的风险。