一、事件概述：

    10 月24 日，公司发布2018 年第三季度报告：前三季度营收、归母净利润、扣非净利润分别为9.05 亿、2.94 亿、2.74 亿，同比增长26.67%、25.27%、21.15%。EPS 为0.32元，基本符合我们此前报告的预期。

    二、分析与判断

    双重因素驱动海外业务加速，国内业务稳定增长

    公司Q3 营收、归母净利润、扣非净利润分别为2.58 亿、0.84 亿、0.76 亿，同比增长9.63%、13.03%、8.95%。受益原料药需求的提升和武汉工厂投产对产能的扩充，海外业务业绩靓丽，前三季度实现营收2.72 亿，同比增长70.28%。国内制剂业务是公司业绩的主要支撑点，前三季度收入4.64 亿，同比增长50.88%。器械类和药品包装组合分别贡献收入0.99 亿、0.64 亿，同比下降42.86%、7.95%，预计未来利拉鲁肽、特立帕肽等在研品种获批后将拐点向上，充分发挥协同效应。

    销售发力增多销售费用，账期管理显成效

    前三季度公司销售、管理费用分别为3.56 亿、0.64 亿，同比增长86.45%、6.75%，销售费用的大幅增长主要来自销售规模的扩大和低开转高开影响。公司毛利率86.13%，较上年同期提升4.93pct。Q3 公司应收账款仅增长约1900 万，账期管理取得显著成效，公司经营现金流也大幅增长，前三季度达1.93 亿，同比增长258.09%。

    研发管线渐入收获季，高管增持+流动性支持印证成长潜力

    公司持续加大研发力度，管线向代谢、生殖、胃肠道、心血管四大适应症领域聚拢，现已逐步迈向收获季节。利拉鲁肽临床试验已展开，最快有望年底完成；以注射剂为基，公司延伸至口服降糖药领域，二甲双胍缓释片报产已获CDE 受理，西格列汀、维格列汀等品种的BE 进行中。生殖领域，西曲瑞克已完成三合一审评，有望于近期获批。阿托西班三合一审评处于认证中心现场检查阶段。此外，公司多位高管近期公告将以3000万~6000 万元增持公司股票，且公司亦与深圳国企平台对接获得流动性支持，公司长期发展潜力受到认可。

    三、投资建议

    公司海外业务进入放量窗口期，国内业务稳定增长，在研品种进展顺利，未来空间广阔。预计18~20 年EPS 分别为0.44、0.68、0.94 元，对应PE 为24、15、11 倍，公司近期估值已处于历史低位，维持“谨慎推荐”评级。

    四、风险提示：

    利拉鲁肽专利挑战进度不及预期；国内制剂销量不及预期；研发进度不及预期。