一、事件概述

    公司8 月23 日晚间发布2017 年中报,上半年实现收入3.27 亿元,同比增长41.55%,实现归母净利润1759.46 万元,同比下滑52.58%,EPS 为0.07 元。

    二、分析与判断

    原材料涨价,公司利润下滑

    上半年受公司产品主要原材料MDI、TDI、己二酸等价格的大幅上涨影响,传统聚氨酯胶黏剂业务毛利率下降明显,其中包装领域产品毛利率下降19.85 个百分点至16.26%,建筑及节能产品毛利率下降12.43 个百分点至27.82%,公司整体毛利率下降约13 个百分点至22.43%。上半年积极开拓国内外市场,根据市场需求加紧推进产品系列化,提高产品技术水平,产品销量和销售收入较大增长,包装领域、建筑及节能领域、交通运输领域和新能源领域收入分别增长17.43%、86.58%、141.58%和436.18%。

    华森塑胶并购完成,半年业绩靓丽

    上半年公司发行股份及支付现金购买资产项目获得证监会核准批复,并顺利完成了华森塑胶完成了工商登记过户,成为公司全资子公司,并于6 月份并入公司合并报表。上半年华森塑胶业绩靓丽,实现营业收入1.57 亿元,实现归母净利润6,218.97万元,已经超过去年前三季度的利润,有望超额完成今年9000 万元的业绩承诺。我们认为此次完成对华森塑胶的收购,有利于更好地布局公司交通运输领域产品结构和业务,进一步拓展公司在汽车应用领域产品市场份额,同时在技术和业务方面公司和华森塑胶现有基础上相互协同,提高公司竞争优势,同时华森塑胶2017-2019年业绩承诺分别不低于9000 万元、1 亿元和1.11 亿元,很大程度上增强了公司的盈利水平。

    员工持股计划助力公司成长

    公司通过成立一期员工持股计划参与了发行股票购买华森塑胶100%股权,参加员工持股计划包括上市公司董事、监事、高级管理人员及其他公司员工在内的不超过77 人,认购股票价格为14.58 元/股,获配公司股数为768.22 万股,本次员工持股计划的存续期为48 个月,自本次发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金之非公开发行的股票登记至员工持股计划名下时起算,其中前36 个月为锁定期,后12 个月为解锁期。我们认为公司此次设立员工持股计划并参与配套资金募集,实现了公司核心员工利益与公司长远发展的捆绑,进一步保证了公司未来业绩的成长。

    三、盈利预测与投资建议

    我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别为0.96 亿元、1.63 亿元和1.88 亿元,EPS 分别为0.37 元、0.63 元和0.72 元,对应PE 分别为33.2X、19.4X 和16.9X,我们看好公司并购华森塑胶带来的盈利水平提升和新的发展方向,首次覆盖,给予“谨慎推荐”的评级。

    四、风险提示:

    原材料价格大幅上涨的风险;华森塑胶业绩承诺不及预期的风险。