事件：

    公司发布2017 年第三季度报告。前三季度，公司实现营业收入5.87 亿元，同比增长61.77%；归属于上市公司股东的净利润4788.60 万元，同比下降7.64%；实现扣除非经常性损益的归母净利润4587.24 万元，同比下降7.84%；基本每股收益为0.2089 元/股，同比下降13.93%。

    其中，第三季度，公司实现营业收入2.60 亿元，同比增长97.22%；归属于上市公司股东的净利润3029.15 万元，同比增长105.44%；扣除非经常性损益的归母净利润2982.28 万元，同比增长111.33%；基本每股收益为0.1162 元/股，同比增长68.41%。

    同时，公司预计2017 年全年归母净利润变动区间为5000-6400 万元，归母净利润同比变化变动区间为-12.1%-12.6%。

    点评：

    华森塑胶6 月并表，三季度业绩大幅增长。公司前三季度实现营业收入5.87 亿元，同比增加61.77％，其中第三季度实现营收2.60 亿元，同比增长97.22%，归母净利润3029.15 万元，同比增长105.44%。公司三季度业绩大幅增长主要源于华森塑胶6 月并表，其第三季度贡献营业收入7765.46 万元，占公司第三季度总营收的29.89%。扣除华森塑胶贡献，公司传统业务第三季度实现营收1.82 亿元，同比增长38.27%，主要由于胶黏剂产品销量大幅增长所致。受原材料价格上涨影响，公司第三季度毛利率同比下降2.75 个百分点至27.86%，但华森塑胶贡献使得毛利率环比增长3.23 个百分点。

    受汇兑损失增加和利息收入减少影响，公司财务费用同比增长236.35%至426.85 万元，研发投入增加及合并华森塑胶导致管理费用同比增加60.81%至1,784.20 万元，但期间费用率同比下降1.41 个百分点至14.41%。

    收购华森塑胶实现市场协同，公司盈利能力大幅增强。华森塑胶主营汽车用塑料、橡胶制品业务，主要产品包括塑胶密封件和塑胶减震缓冲材料等，拥有国内19 家整车厂商的一级供应商资质，前五大客户包括东风本田、广汽本田、广汽丰田、东风日产等国内优质车企，公司汽车用胶产品和华森塑胶汽车用塑胶产品可实现协同销售，有利于进一步拓展汽车应用市场。华森塑胶2016-2019 年业绩承诺为扣非归母净利分别不低于8,000 万、9,000 万、10,000 万和11,110 万元，占公司2016 年归母净利润的比例为141%、158%、176%和195%，预计未来将大幅提升公司业绩。

    研发项目持续推进，持续开拓新兴领域。公司主营事聚氨酯胶粘剂相关业务，下游包括软包装、交通运输、建筑及节能和新能源等领域。软包装领域，公司“大客户战略”成效明显。无溶剂胶销售量大幅提高，新产品耐苛性粘合剂、冷成铝粘合剂、耐水解粘合剂研发进展顺利，正逐步推向市场。航天系列树脂通过中国航天工业总公司认证，开始供货；交通运输领域，无溶剂环保型汽车密封胶系列产品取得重大突破，业绩提升显著，丙烯酸及环氧结构胶产品在轨道交通行业内装公司也已形成少量订单；建筑节能领域，战略合作伙伴泰山体育的销售量进一步增长，同时保温板行业逐渐回暖；新能源领域，光伏背板产品依托大客户加速放量。

    原材料价格虽仍处高位，但进一步上涨空间有限。公司产品生产原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、间苯二甲酸、己二酸、多异氰酸酯等，上述5 类材料合计占生产成本的50%以上。受国外装置关停、国内装置检修等因素影响，TDI 生产及经销商库存处于低位，华北地区TDI 主流市场价自7 月初至8 月末期间从2.28 万元/吨一路涨至4 万元/吨，涨幅达75.44%，截止目前TDI 华北地区主流市场价为4.1 万元/吨左右，TDI 价格虽然仍然处于高位，但近期价格重心开始下移，进一步上涨空间已经不大。公司原材料分散采购，部分来自韩国，一定程度上减少了国内原材料上涨对毛利率的影响，并对预期价格上涨的原材料进行预先采购，有效控制成本。

    盈利预测及评级：我们预计公司2017-2019 年的营业收入分别达到8.05 亿元、10.02 亿元和10.92 亿元，同比增长52.55%、24.46%和9.04%，归母净利润分别达到0.63 亿元、1.23 亿元和1.56 亿元，同比增长11.44%、93.47%和26.96%，EPS 分别达到0.24 元、0.47 元和0.60 元，对应2017 年10 月26 日收盘价（13.63 元/股）的动态PE 分别为56 倍、29 倍和23 倍，维持“增持”评级。

    风险因素：原材料价格波动、华森塑胶业绩不达预期、新产品市场开拓不及预期、环保风险。