本周行业观点

    硅产业链景气度高，投资机会众多

    硅作为工业原料，被广泛的应用于光伏、集成电路、光纤、建筑、电气等领域，2017 年以来，下游旺盛的需求带动整个硅产业链迎来景气周期，主营工业硅和有机硅销售的合盛硅业自10 月30 日上市至今接连涨停，表明市场对合盛硅业乃至整个硅产业链的看好。

    光伏领域，最新统计显示，2017 年前三季度，我国新增光伏装机量达到42GW 左右，同比增长60%，已经超过去年全年装机总量24.5GW，其中分布式装机量高达15GW，同比增长300%以上。光伏装机量的增长带动了上游材料的需求，据统计，2017 年前三季度，我国电池产量约为51GW，同比增长约50%，硅片产量62GW 以上，同比增长44%以上，多晶硅产量约为17 万吨，同比增长17%，进口量达到12.03 万吨，同比大幅增长16.2%，多晶硅价格自17 年四月12.79 美元/kg 上涨至11 月的16.66 美元/kg。江苏中能作为全球最大的多晶硅生产厂商将因此获益。目前我国多晶硅进口依赖度较高，2016 年自给率仅58%，2018 年随着国内大量多晶硅产能的投产，国产化率将大大提升，届时多晶硅上游材料三氯氢硅的需求将快速提升，三孚股份主营三氯氢硅，目前具有6.5 万吨/年产能，未来业绩或将大幅提振。

    集成电路领域，由于物联网、人工智能等新兴领域对半导体需求增加，而各半导体厂商先进制程开始逐渐放量，17 年以来硅晶圆的需求量大幅提升，根据SEMI 最新预测，2017 年全球半导体用抛光与外延硅晶圆出货面积将较2016 年大幅增加8.2%至114.48 亿平方英寸，达到历史新高。硅晶圆价格从16 年底至今一路上涨，在17 年Q3 调涨10-15%，平均价格已经达到70 美元左右，Q4 平均价格则上涨至80 美元，而 2018年Q1 硅晶圆报价已达到100 美元。上海新阳参股的上海新晟为国内唯一的300nm 硅片生产企业，目前已经开始向中芯国际等代工厂提供认证。上游材料方面，国内黄河水电已经打破国外垄断实现高纯电子级多晶硅的生产，近期保利协鑫与大基金联合投资的鑫华半导体也已生产出电子级多晶硅。

    有机硅方面，供给侧改革的推进以及环保监管的趋严导致供需格局明显好转，大量产能检修叠加需求回暖导致有机硅供应出现短缺，DMC 价格自16 年7 月份G20 峰会之后一路上涨，从1.28 万元/吨上涨至目前的3.0 万元/吨。随着新安股份20 万吨有机硅单体项目于11 月投料试生产，公司有机硅产能将增加至32 万吨（折合DMC 约16 万吨），行业龙头地位进一步巩固。

    此外，未来5G 通讯设施的建设也将大大带动光纤的需求量，而我国光纤上游材料高纯四氯化硅目前还主要依赖进口，三孚股份募投“高纯四氯化硅提纯及三氯氢硅储存一期工程”已于2016 年投产并实现部分销售，并与长飞光纤、中天科技、日本信越、富通住友电工等形成长期合作关系。

    风险提示：下游需求不及预期、产能快速释放、半导体国产化进程低于预期、集成电路材料认证周期慢于预期。

    本期【卓越推】组合：高盟新材（300200）。

    高盟新材（300200） （2017-11-10 收盘价12.18 元）

    核心推荐理由：

    1、华森塑胶6 月并表，三季度业绩大幅增长。公司前三季度实现营业收入5.87 亿元，同比增加61.77％，其中第三季度实现营收2.60 亿元，同比增长97.22%，归母净利润3029.15 万元，同比增长105.44%。公司三季度业绩大幅增长主要源于华森塑胶6 月并表，其第三季度贡献营业收入7765.46 万元，占公司第三季度总营收的29.89%。扣除华森塑胶贡献，公司传统业务第三季度实现营收1.82 亿元，同比增长38.27%，主要由于胶黏剂产品销量大幅增长所致。受原材料价格上涨影响，公司第三季度毛利率同比下降2.75 个百分点至27.86%，但华森塑胶贡献使得毛利率环比增长3.23 个百分点。受汇兑损失增加和利息收入减少影响，公司财务费用同比增长236.35%至426.85 万元，研发投入增加及合并华森塑胶导致管理费用同比增加60.81%至1,784.20 万元，但期间费用率同比下降1.41 个百分点至14.41%。

    2、收购华森塑胶实现市场协同，公司盈利能力大幅增强。华森塑胶主营汽车用塑料、橡胶制品业务，主要产品包括塑胶密封件和塑胶减震缓冲材料等，拥有国内19 家整车厂商的一级供应商资质，前五大客户包括东风本田、广汽本田、广汽丰田、东风日产等国内优质车企，公司汽车用胶产品和华森塑胶汽车用塑胶产品可实现协同销售，有利于进一步拓展汽车应用市场。华森塑胶2016-2019 年业绩承诺为扣非归母净利分别不低于8,000 万、9,000 万、10,000 万和11,110 万元，占公司2016 年归母净利润的比例为141%、158%、176%和195%，预计未来将大幅提升公司业绩。

    3、研发项目持续推进，持续开拓新兴领域。公司主营事聚氨酯胶粘剂相关业务，下游包括软包装、交通运输、建筑及节能和新能源等领域。软包装领域，公司“大客户战略”成效明显。无溶剂胶销售量大幅提高，新产品耐苛性粘合剂、冷成铝粘合剂、耐水解粘合剂研发进展顺利，正逐步推向市场。航天系列树脂通过中国航天工业总公司认证，开始供货；交通运输领域，无溶剂环保型汽车密封胶系列产品取得重大突破，业绩提升显著，丙烯酸及环氧结构胶产品在轨道交通行业内装公司也已形成少量订单；建筑节能领域，战略合作伙伴泰山体育的销售量进一步增长，同时保温板行业逐渐回暖；新能源领域，光伏背板产品依托大客户加速放量。

    4、原材料价格虽仍处高位，但进一步上涨空间有限。公司产品生产原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、间苯二甲酸、己二酸、多异氰酸酯等，上述5 类材料合计占生产成本的50%以上。受国外装置关停、国内装置检修等因素影响，TDI 生产及经销商库存处于低位，华北地区TDI 主流市场价自7 月初至8 月末期间从2.28 万元/吨一路涨至4 万元/吨，涨幅达75.44%，截止目前TDI 华北地区主流市场价为4.1 万元/吨左右，TDI 价格虽然仍然处于高位，但近期价格重心开始下移，进一步上涨空间已经不大。公司原材料分散采购，部分来自韩国，一定程度上减少了国内原材料上涨对毛利率的影响，并对预期价格上涨的原材料进行预先采购，有效控制成本。

    盈利预测及评级：我们预计公司2017-2019 年EPS 分别达到0.24 元、0.47 元和0.60 元，维持“增持”评级。

    风险因素：原材料价格波动、华森塑胶业绩不达预期、新产品市场开拓不及预期、环保风险。

    相关研究：《20171027 高盟新材（300200）华森塑胶并表推动公司第三季度业绩大幅增长》《20170825 高盟新材（300200）新兴领域加速放量，毛利率环比回升》《20170424 高盟新材（300200）业绩稳中有增，光伏领域取得突破》《20170123 高盟新材（300200）内生与外延并举，发展驶入快车道》