业绩总结：公司2019 年前三季度实现营业收入7.3 亿元，同比下降4.6%；实现归母净利润1.4 亿元，同比增长109.9%。

    原材料价格处于下降趋势，公司盈利能力显著回升。公司第三季度实现收入2.5亿元，同比下降5.5%，实现归母净利润0.5 亿元，同比增长69.2%，毛利率达到46.9%，创历史最好单季水平。公司胶粘剂产品生产原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、间苯二甲酸、己二酸、MDI 等，上述五类材料合计占公司聚氨酯胶黏剂产品的生产成本50%以上。自2019 以来，这五类原材料的价格在逐渐下降，其中MDI、乙酸乙酯、己二酸价格较去年同期均出现较大幅度下降，因此由于上游原材料的价格下跌，公司前三季度聚氨酯胶粘剂业务毛利率水平得以提升，同时国内汽车销量大幅下滑的严峻形势下，武汉华森塑胶收入仍然保持了将近10%的增长，以及公司产品结构调整、财务费用减少，公司资产质量和管理改善等，都是公司净利润大幅增长的重要原因。

    2019 年业绩有望高速增长。公司预计2019 年实现归母净利润为1.8 亿元至2.1亿元，同比增长118.2%至147.9%。报告期内，武汉华森塑胶良好的盈利能力为公司净利润的提升起到带动作用，预计盈利继续超过业绩承诺的1.1 亿元，我们判断武汉华森塑胶业绩2019 年有望持续高增长。此外，公司2019 年初公告，拟以自有资金不超过1,998 万元受让南大光电持有的北京科华微电子材料有限公司3.67%的股权。公司目前电子胶项目正处于孵化期，根据公司发展战略及业务布局，公司通过参股电子化学品领域公司，后期双方将合作开发电子化学品领域，双方在技术、业务和市场方面相互协同，对公司进一步拓展电子化学品领域市场具有积极作用，符合公司对电子化学品领域战略布局，同时公司未来有望加大此领域的投资。

    盈利预测与投资建议。我们预计 2019-2021 年EPS 分别为0.71 元、0.78 元、0.80 元，对应PE 分别14X、12X、12X，维持“增持”的评级。

    风险提示：原材料价格上涨或超预期，市场竞争与产品迭代的可能，同时华森塑胶经营状况不及预期导致商誉减值的风险。