核心要点：

    　　公司发布2025 年年度报告与2026 年一季报，业绩保持快速增长2026 年4 月20 日，公司发布2025 年年度报告和2026 年一季报。2025年，公司实现营业收入约17.2 亿元，同比+8.1%；归母净利润约3.1 亿元，同比+38.2%；扣非后归母净利润约2.7 亿元，同比+34.1%；经营活动净流量4.7 亿元，同比+800.0%；基本每股收益约0.31 元，同比+38.2%；加权平均ROE 为18.4%，同比上升2.8pct。2026 年一季度，公司营业收入约5.2亿元，同比+50.5%；归母净利润0.43 亿元，同比+50.1%；扣非后归母净利润0.43 亿元，同比+51.4%。公司2025 年全年及2026 年一季度业绩超预期。

    　　高空作业车业务收入大幅增长，格拉曼业务收入与毛利率逐渐回升高空作业车业务。2025 年公司高空作业车业务收入同比大幅增长79.6%至6.9 亿元，收入占比提升至40.1%，毛利率同比提升1.7pct 至34.8%。

    　　主要系公司加大租赁市场开拓力度，全年面向租赁市场销售高空作业车同比增长67.7%至超800 台，公司高空作业车市场份额亦显著提升。

    　　电源车业务。2025 年公司电源车业务收入同比减少26.3%至3.4 亿元，收入占比下降至19.9%，毛利率同比下降7.3pct 至3.4 亿元。主要原因或系电力系统客户订单阶段性减少所致。不过，高空作业车与电源车业务收入合计约10.3 亿元，同比增长21.7%，巩固公司在电网系统市场领先地位。

    　　抢修车业务。2025 年公司抢修车业务收入同比减少73.9%至约0.8 亿元，收入占比下降至4.5%，毛利率下降2.0pct 至34.2%。主要原因系2024年国内应急市场高增长下，透支2025 年行业需求。不过，公司已成功构建城市排涝产品全系列化，实现首款大排量垂直式供排水车成功下线，为未来业务恢复增长打下坚实基础。

    　　备件修理业务。2025 年公司备件修理业务收入同比增长6.4%至1.5 亿元，收入占比下降至9.0%，毛利率同比下降3.3pct 至45.0%。公司自2023年开始大力发展备件修理业务，目前该业务已逐渐为公司贡献稳定现金流。

    　　军品及消防车业务。2025 年公司军品及消防车业务收入同比增长50.3%至4.4 亿元，收入占比提升至25.5%，毛利率同比上升6.5pct 至20.7%。

    　　公司强化民品消防车营销策略，格拉曼民品消防车市占率创历史新高，有效带动格拉曼业务收入企稳复苏。

    　　此外，公司自2026 年2 月1 日实现及安盾公司并表，及安盾2026 年2 月和3 月净利润合计为5005.8 万元，较上年同期增长247.0%，叠加公司其他主营业务快速增长，推动公司2026 年一季度业绩加速增长。

    　　毛利率&费用率有所下降，投资收益与减值损失改善推动公司净利率提升毛利率方面，受电力保障车、应急排水车以及备件修理业务毛利率下降，叠加毛利率较低的军品及消防车业务收入占比提升影响，公司2025 年毛利率同比下降1.8pct 至32.0%。费用率方面，受益于公司持续推进降本增效，2025 年公司管理/研发/财务费用率分别下降0.7、1.6、0.1pct 至4.6%、　　2.5%、0.2%，销售费用率则因公司加大市场开拓和营销力度而同比上升0.3pct 至8.0%，公司2025 年期间费用率合计下降2.1pct 至15.3%。此外，公司2025 年减值损失同比大幅减少，投资收益同比增加，推动公司2025年销售净利率同比上升3.9pct 至18.1%。

    　　投资建议

    　　海伦哲作为我国高空作业车龙头企业，高空作业车、电力应急保障车等业务均快速发展。同时，公司成功收购储能消防领域龙头企业及安盾，切入储能消防等高增长领域。综上，我们调整2026-2027 年公司营业收入27.9/34.1 亿元(前值29.6/35.8 亿元)，同比+62.2%/22.1%(前值61.2%/21.0%)，预计2028 年公司营业收入为41.6 亿元，同比+22.2%；调整2026-2027 年归母净利润为5.5/7.2 亿元(前值5.0/6.3 亿元)，同比+78.9%/30.2%(前值90.2%/26.6%)，预计公司2028 年归母净利润为9.0 亿元，同比+25.5%。对应4 月28 日收盘价，市盈率为20.8/17.0/13.9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　电网投资不及预期。公司电力系统订单不及预期。高空作业车和应急装备行业竞争加剧。及安盾公司业绩不及预期。商誉减值风险。