事件：

    公司于4 月23日公布2013年一季报：2013Q1，公司实现营收约 4257万，同比增 55.6% ；实现营业利润-1016 万；实现归属于上市公司股东净利润 989 万，同比增 42.1% ，全面摊薄 EPS 为0.06 元。

    点评：

    营收快速增长，源于清分机和 A 点销售状况良好。2013Q1，公司共实现营收约 4257万元，同比增速为 55.6% ，营收快速增长的原因主要是 JL302 系列清分机和 A 类点钞机销售状况良好，同时有部分 2012年末订单延续到 Q1销售。目前公司重点推进的新一代自动存取款一体机、JL8010 中型清分扎把一体机、JL305+中型纸币清分机和 JL8000 全自动现钞清分环保流水线等新产品已具备批量投产条件，同时柜员循环出钞机和金库信息系统项目也取得了较快进展，我们预计2013年新产品销售将取得突破，有望成为营收增长的新驱动。

    产品结构改变导致毛利率显著下滑，期间费用率小幅提升。2013Q1 公司的综合毛利率为 51.0% ，同比下滑约 9.9 个百分点，毛利率下滑的主要原因是 Q1毛利率较低的 JL302 系列和 A 类点钞机收入占比上升。随着 303 、305 系列逐步进入正常销售状态和新产品开始市场推广，我们预计 JL302 系列和A 类点钞机的收入占比将有所下降，从 2013年全年来看，毛利率降幅将显著缩窄。

    公司的销售和管理费用率合计增长约 0.8 个百分点，其中销售费用同比增 84.6% ，销售费用率上升 4.4 个百分点；管理费用同比增 42.0% ，管理费用率降 3.6 个百分点。销管费用的增长，主要源于公司售前投入加大和研发投入增多。考虑到公司人力成本压力较小，我们预计 2013年全年费用率有继续下降的可能。 营业外收入对Q1贡献较大。2013Q1，公司共取得营业外收入 1989万元，同比增长约 144.9%，对Q1业绩贡献较大。营业外收入大幅增长的原因主要在于 Q1收到的软件增值税退税大幅增加。随着公司后续业务的正常开展，营业外收入的业绩影响将逐步减弱。

    维持“增持”评级。考虑到2013 年央行人民币流通相关管理政策将继续大力推进，同时公司有多项新产品将投放市场，我们预测公司 2013~2015年EPS 分别为1.14 元、1.60 元和2.13 元，未来三年年均复合增长率约为 35.9% 。目前公司股价对应2013年动态市盈率约为 39倍，考虑到公司今后几年业绩增速较高且发展潜力较大，我们维持“增持”的投资评级，6 个月目标价为 45.60 元，对应约 40倍的2013年市盈率。

    主要不确定性。公司业务的季节不均衡性较强；清分机推行进度的不确定性；竞争加剧风险。