要点

    事件描述

    此外,公司公告拟使用超募资金7000 万元在上海金桥开发区设立全资子公司上海聚龙金融安全服务有限公司并建设产学研基地。其中拟使用约5500 万元元受让位于上海市浦东新区锦绣东路2777弄23号的建筑面积为2,869.39平方米房产及该房产占用范围内土地使用权,作为全资子公司的经营场所。

    事件评论

    聚龙中报业绩增速处于预告区间上限,清分机及A类点钞机行业需求旺盛是公司收入高速增长的主要因素,增值税退税大幅增加亦对公司中期业绩形成了积极影响。公司中报业绩预告区间为40%-60%,上半年实际实现净利润增速达到预告区间的上限,扣非后净利润更是实现了73.26%的高速增长。我们认为,公司业绩高速增长的主要原因在于:受益于央行对于货币反假及全额清分等政策的强制推行,商业银行对清分机、A类点钞机等金融机具的采购仍在持续快速增长,目前清分机行业仍处在加速向上的阶段。聚龙凭借其不断增强的竞争力,取得了远高于行业的销售增速,上半年聚龙点钞机及清分机销量同比增长了270%和130%。此外,公司上半年增值税退税大幅增加,导致营业外收入同比增长64.14%,对公司业绩形成积极影响。由于下半年是公司销售高峰,因此我们判断公司全年业绩仍有望维持高增长。

    产品结构及客户结构变化和海外收入大幅增长导致公司综合毛利率有所降低。上半年公司综合毛利率下降8.56%至48.84%,主要原因在于:一是产品结构变化。毛利率较低的JL302纸币清分机(毛利率相对于JL303和JL305低15%-20%)大幅增长,上半年营收同比增长131.44%,从而导致公司纸币清分机系产品的综合毛利率下降10.19%至52.49%。此外,公司点钞机系列产品大幅增长219.65%,而点钞机产品的毛利率仅34.39%,相较清分机产品毛利率低15%-20%;二是客户结构变化。鉴于上半年是国有大型商业银行的销售淡季,因此公司加大了对邮储银行、城商行、农商行及农村信用社的市场开拓,2 / 5并针对该类客户实施了部分产品的价格优惠。上半年,农村信用社、邮储银行、吉林银行已达到公司营收前五名,占公司营收的比例达到32.73%;三是海外销售收入大幅增长。2014年上半年,公司实现海外市场销售收入1,924.44 万元,大幅增长206.28%,其中,印度市场实现营业收入1,215.91万元,同比增长140.85%。但海外市场毛利率水平较低,平均较国内市场低20%-25%。综上各种因素,导致公司综合毛利率有所下滑,但由于清分机产品技术壁垒较高,公司也在不断进行生产工艺的优化及成本控制,并不断提升高毛利的大中型清分设备的收入占比,因此我们判断,公司的综合毛利率继续大幅下滑的概率很小。

    上半年公司期间费用率同比下降 5个百分点,聚龙规模效应进一步体现。上半年,公司销售费用同比增长49.05%,销售费用率下降约1个百分点;管理费用同比增长28.58%,管理费用率同比下降约4个百分点。公司销售费用增速较快的原因在于公司进一步加大了营销及售后服务网络的建设,公司营销服务网络已经由省会及一线城市向二三线城市拓展。我们认为,营销服务网络的持续拓展能够有力支撑公司未来营收的快速增长,我们判断,销售费用短期内仍将保持较快增长。报告期内公司管理费用率有所下降,但研发投入仍保持了 25%左右的增长,表明公司规模效应进一步体现。

    新产品及新业务推广进展顺利,是提升公司估值水平的关键所在。公司估值进一步提升的关键在于新产品及新业务的放量。目前公司几大重量级新产品推广进展顺利:1、全自动现钞清分环保流水线:已在杭州、湖南、湖北、河南等地实现和部分销售或取得了销售订单;2、柜员循环出钞机:已在北京、上海、广州、辽宁、四川、陕西等地进行顺利试用推广,目前等待公安部对其自助设备性质进行界定,若界定完成,该产品有望快速放量,对公司的业绩增长及估值提升都会起到非常重要的作用;3、硬币兑换机:已在浙江、厦门、四川等地进行试用推广,并取得了部分销售订单。央行对推广硬币清分机的倾向性非常明确,目前部分省人行要求所属区域商业银行必须要配备硬币兑换机,未来随着各省人行相关政策的逐步推进,硬币兑换机有望迎来快速增长。此外,公司新一代存取款一体机在盛京银行、齐鲁银行等获得了入围资格;清分外包服务业务已经河南、山西等地打造样板工程。

    成立上海子公司,能有效利用上海地区的人才优势建立产学研基地,进一步提升公司在货币反假、物联网应用及智能化系统软硬件方面的研发实力;并利用上海自贸区优势成为公司面向国际市场的重要窗口。此外还能以上海为中心,与江苏、浙江等华东区域销售市场形成业务协同效应。未来上海子公司将会成为公司非常重要的一个业务发展基地。

    聚龙长期定位于银行现金流通管理与智能化处理整体解决方案供应商,因此,公司的业务布局将紧紧围绕银行的流通管理流程中方方面面的需求来展开,公司将不再仅仅是一个硬件设备厂商。展望未来,一方面随着公司金融物联网及清分服务等硬件以外的业务占比提升,公司的估值水平有望提升;另一方面,未来随着中小银行竞争压力加剧、民营银行、社区银行等的兴起,为提升效率、降低成本,这些银行对整体解决方案的需求将大幅提升,从而为公司带来新的业务增长点。维持推荐。预计公司14-16 年EPS 为0.82、1.28、1.93 元,对应PE 为33、21、14倍,重申推荐。