国内清分机龙头,业绩驱动的成长白马

    聚龙股份作为国内清分机龙头,受益于清分机行业的高景气度,公司09-14 年归母净利润复合增长率高达71%,是真正的依靠业绩驱动的成长白马。15 年受新版人民币发行影响,国内各大商业银行招标采购工作出现延迟,导致公司15 年主营业务经营业绩出现下滑。我们认为,清分机行业目前需求尚未饱和,仍有望维持较快增长。一方面,清分机行业市场空间约为250 亿元左右,目前一二线城市渗透率已经较高,但三四线城市及县级地区渗透率还较低,且其市场空间要大于一二线城市,因此我国清分机行业需求尚未饱和,仍有较大空间。另一方面,我们判断当前清分机价格下降空间较小,公司利润空间将得以保障。

    新产品&清分外包服务&金融物联网,打开成长新空间

    公司新产品如TCR、塑封机等有望逐步放量,将带来新的业绩增长点,其中TCR 政策破冰在即,有望开启四五百亿新增市场;公司还积极拓展清分外包服务,在黑龙江、辽宁、山西、山东、河南、浙江、湖北等省份近15 个城市建立了试点工程或达成合作意向,带动公司业务模式由硬件销售向服务转型;此外,公司在金融物联网领域的布局大幅提升了公司的软件开发和大数据能力,有望为公司带来新的业务模式。

    战略布局社区金融领域,供应链业务大有可为

    聚龙与培高合作,共同开拓新型供应链管理平台业务和社区金融业务。聚龙在此业务模式下短期收益分为三个方面:设备收益(预计智能收银终端利润空间约为9 亿元)、流水分成、股权收益(聚龙分别持有培高连锁、培高传媒26%股权)。未来聚龙还可以根据平台的海量商户数据、消费者刷卡数据等开展供应链金融及消费金融业务。

    携手源信光电,战略布局计算视觉新领域

    源信光电作为计算视觉领域领先厂商,拥有图像成像、降噪、识别等多种核心专利技术,可应用于军工、安防、交通、消费电子等多个领域。公司携手源信成立控股子公司聚龙智瞳,切入消费电子领域,未来还可以延伸至在智能穿戴、智能汽车、无人机等智能硬件及虚拟现实领域,市场空间极其广阔。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司2016-2018 年分别实现净利润为5 亿元、7.1 亿元、9.23 亿元,同比增长92%、42%、30%,对应EPS 分别为0.91 元、1.29 元、1.68 元,当前股价对应PE分别为27 倍、19 倍、14 倍,低于行业60 倍左右的估值,兼具高安全性与高成长性,给予买入评级。考虑到公司正由传统硬件厂商向软件算法输出企业升级,未来三年业绩复合增速将达到53%左右,我们保守给予公司第一目标估值区间为35-40 倍,对应目标价为31.85-36.4 元。

    风险提示: 1)清分机招标进度及体量低于预期,清分机价格继续大幅下降;2)TCR 政策破冰低于预期;3)智能收款机铺货进度低于预期;4)消费电子领域拓展低于预期。