投资要点:

    下游招标启动延后导致业绩下降。 2016 年上半年,公司营业收入21115.75万元,同比下降22.55%,实现归属上市公司股东净利润1367.12 万元,同比下降77.26%。营收下降的主要因为报告期内国内各商业银行总行招标项目未完全重启,造成机具类产品订单量较少。净利润下降较大是由于软件产品销售规模下滑及其导致的软件退税同比下降2012.56 万元。报告期内,销售费用为5442.46 万元,同比下降18.53%,管理费用为5829.40 万元,同比下降4.25%,主要原因是公司优化销售结构,以区域、条线相结合的销售模式,重新整合销售资源及渠道,各项目费用均有所下降;公司综合毛利率为53.12%,同比下降5.66 个百分点,主要是因为产品销售结构变化。

    系统开发及服务高速增长,供应链管理进展顺利。分业务情况:(1)产品收入1.33 亿元,同比下降49.97%,毛利率50.76%,同比减少7.79 个百分点;(2)系统开发及服务业务收入6405.76 万元,同比大幅上升2775.48%,毛利率56.24%,同比下降22.97 个百分点。(3)在转型的供应链管理领域,公司于2016 年2 月通过投资培高(北京)商业连锁、培高(北京)文化传媒正式切入该领域,依靠公司在智能金融终端设备、大数据信息化系统开发、运营服务领域的多年经验,目前已经谈成全国600 多家知名生产企业,线下20 万家终端门店推广顺利。

    业绩有望逐步回升。(1)2016 年上半年,部分股份制银行招标工作逐步开展,预计工、农、中、建等大型国有商业银行招标工作也将陆续重启。7 月25 日,公司两种清分机产品(纸币清分机(不带扎把功能)—国产非大型4+1 口以及纸币清分扎把机—国产非大型4+1 口以上)成功中标交通银行清分机采购项目,下游需求逐步回升。(2)TCR 产品或将迎来政策放松。目前公安部在银行现钞押运领域的角色正在逐渐淡化,或将逐步放开对银行现金不过夜的限制。在此基础上, TCR 产品有望迎来下游需求。公司的TCR 产品目前已在工商银行、建设银行总行试用,有望带来新的百亿级市场增长点。

    成立聚龙智瞳,开拓新空间。 7 月11 日,公司携手源信光电成立合资公司-聚龙智瞳,旨在(1)进军计算机视觉领域:启动立项将超低照度成像技术应用于手机等电子产品的拍照功能,对比同类产品具有显著的竞争优势。(2)突破消费电子领域:聚龙智瞳目前掌握的图像成像、增强及识别处理技术有望应用于智能穿戴、智能汽车、无人机与虚拟现实等热门领域,带来更广阔的市场空间。(3)市场培育的良好渠道。聚龙智瞳未来将以市场为导向、技术为核心,芯片化产品为载体,在手机主板及整体为代表的消费电子领域发挥渠道优势,促进更多项目落地。

    盈利预测与估值。我们认为,随着下游需求逐步启动,公司作为国内清分机龙头,其业绩有望实现逐步回升。新拓展的供应链管理以及计算机视觉领域,有望为公司打开未来增量市场空间。我们预计公司2016 年-2018 年EPS 为0.68/0.87/1.09 元,参考同行业可比公司,同时考虑到公司新拓展领域带来的潜在业绩高增长,给予公司2017 年动态PE40 倍,未来6 个月目标价为34.80 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示。清分机下游需求启动低于预期的风险,计算机视觉领域产品落地低于预期的风险。