事件：公司2018 年营收38.2 亿元，yoy 为36.6%；归母净利6.0 亿元，yoy 为33.9%。

    环境监测业务带动营收、利润高成长。公司2018 年营收38.2 亿元，yoy 为36.6%；归母净利6.0 亿元，yoy 为33.9%；扣非后归母净利5.5 亿元，yoy为76.6%。非经营性损益主要为4391 万元的政府补助。营业收入按产品分类，环境监测板块19.0 亿元，yoy 为45.6%；工业过程分析2.8 亿元，yoy 为2.2%；实验室分析仪器9.1 亿元，yoy 为18.2%；水利水务工程系统1.9 亿元，yoy为5.1%；其他业务5.4 亿元，yoy 为104%。环境监测及运维、咨询服务业务带动公司高成长。

    环境监测毛利率稳定，工业过程分析、实验室仪器毛利率小幅下滑。公司2018年销售毛利率为48.1%，同增-1.2PCT。按产品分类，环境监测业务、工业过程分析、实验室分析仪器、水利水务工程业务、其他毛利率分别为49.1%/56.8%/50.8%/25.7%/43.8%，同增 -0.4PCT/-5.7PCT/-1.2PCT/-3.2PCT/2.2PCT。环境监测毛利率稳定，工业过程分析毛利率下滑较多，主要原因可能是下游制造业盈利增速下行，环保投资减弱，实验室分析仪器毛利率小幅下滑可能是竞争加剧所致。

    期间费率下降，销售回款改善。公司2018 年销售费率/管理费率/财务费率分别为14.6%/13.3%/2.3%，销售费率与财务费率与2017 年基本持平，管理费率下降2.6PCT。经营活动现金流净额4.8 亿元，同增635%，主要由于销售回款大幅增长，现金流改善。

    环境监测高景气，工业监测加速释放。①环境监测领域，环境管理事权上收、环境税开征、以及环保督察带来的环境监测需求持续释放。我们预计，2019-2020 年环境监测年均市场空间415 亿元，复合增速16%，行业景气度持续。②工业监测方面，国务院2017，2018 年先后印发了《危险化学品安全生产“十三五”规划》、《关于进一步加强隐患排查治理体系建设示范试点工作的通知 》，化工品监测市场加速释放。此外3 月21 日盐城响水天宜化工厂爆炸等工业企业安全生产及其末端的环境问题被多方舆论报道，我们认为十三五后期，工业监测市场有望加速释放。

    盈利预测：预计公司2019-2021 EPS 分别为1.75/2.25/2.93 元/股，对应PE估值为14.9X/11.5X/8.9X。公司作为市占率第一的环境监测龙头，研发能力突出、品牌美誉度高，在环境质量监测，工业园区监测市场加速释放下，有望持续受益。维持“买入”评级。

    风险提示：政府招标不及预期、工业监测市场释放不达预期