18 业绩符合预期，现金流大幅好转

    18 年营收38.25 亿（+36.6%），归母净利6.0 亿元（+33.9%），扣非净利5.5 亿（+76.6%），业绩符合预期。业绩增长主要由于：1）客户需求旺盛，公司在环境监测、实验室仪器营收快速增长；2）管控成效初现，公司销售费用率、管理费用率得到有效控制，财务费用率保持稳定，三费费率同比-2.6pct。经营性现金流净流入4.8 亿（ 同比+635.6%），现金流显著改善。我们维持盈利预测，预计19-20 年EPS为1.75/2.16 元，引入2021 年盈利预测EPS 为2.39 元，给予公司19年目标18-19xP/E，目标价31.50-33.25 元，维持“买入”。

    环境监测/实验室仪器板块增长显著，整体毛利率小幅下降1.2pct

    18 年毛利率48.1%，同比-1.2pct。分板块看，1）环境监测：营收19 亿（+45.6%），营收占比49.6%，毛利率49.0%（同比-0.35pct），主要受益于监测行业高景气带来订单增加，同时建立并逐步完善“行业分布式、营销矩阵式”架构。2）工业过程：营收2.8 亿（+2.2%），毛利率56.8%（同比-5.7pct），主要得益于工业企业盈利回升，尤其是钢铁企业新建和技术升级带来的新增长点。3）实验室仪器：实验室业务平台协同效应已初显，实现营收9.1 亿（+18.2%），毛利率50.8%（同比-1.2pct）。4）水利水务工程系统：营收1.9 亿（+5.1%），毛利率25.7%（同比-3.3pct），公司已与华为/阿里巴巴等开展生态体系建设。

    运营效率稳步提升，经营性现金流显著改善

    公司加强回款成效显著，18 年末应收账款达16.9 亿（-5.5%），在收入增加和应收账款同比下降共同影响下，经营性现金流显著改善，18 经营性现金流净流入4.8 亿元（同比+635.6%）。收现比同比小幅下降（18 年86.1%vs17 年91.5%）， 付现比同比明显下降（18 年78.4%vs17 年98.9%）。18 年末存货为12.8 亿，占总资产比重增加3.46%，主要原因是PPP 项目建造合同形成的已完工未结算资产，预计后期结算有望进一步增厚现金流量。

    畅享监测行业高景气，上游监测+下游治理全面推进

    利好频至，助监测行业高景气度：1）财政投入力度强，环境监测财政开支10-17 年CAGR 逾14%；2）环保督查+二污普+环保税三重共振，监测需求迅速放量；3）政策明令2020 年全面建成环境监测体系，叠加管理体系优化，污染源监测/水的网格化/气的网格化及园区VOC 监测设备及运维需求加速释放。公司在上游设备领域品类齐全，销售网络全面，下游已经初步渗入环境治理领域，通过自主研发+外延并购不断创造新的成长点。公司18 年10 月公告拟回购公司股份累计金额1-2 亿，截止19.3 月末，累计回购股份641 万股，总金额1.6 亿，彰显公司对未来发展和股票价值的信心。

    维持盈利预测，维持“买入”评级

    我们维持盈利预测，预计19-20 年EPS 为1.75/2.16 元，引入2021 年盈利预测EPS 为2.39 元，参考可比公司19 平均P/E 18x，公司运营业务占比高/现金流充裕/成长性突出，给予公司19 年目标18-19xP/E，目标价31.50-33.25 元，维持“买入”。

    风险提示：监测需求释放不及预期，项目拓展不及预期。